商业零售：5月社零增速回升 期待Q2起零售增速改善

　　事件国家统计局披露５月社会消费品零售数据，社零同比增长8.6%。

　　投资要点假日时点变化、食品类CPI、减税降费共同推动5月社零增速回升：5月社零同比增长8.6%，推动前5月实现社零总额增长8.1%至16.13万亿元，增速较前4月的8.0%有所回升。5月限额以上单位商品零售增长5.0%，增速与年内高点3月持平，其中剔除石油汽车品类的限额以上增速达7.2%，较4月回升。5月零售增速回升，主要源于（1）假日时点变化，（2）食品类CPI上行推动粮油食品增速回暖，（3）减税降费政策逐步落实夯实消费信心。若考虑假日时点变化，4~5月合计限额以上增速约3.3%，较1~2月的3.2%有所回升。

　　分渠道，线上高增速略有放缓，线下渠道平稳增长：5月网上商品及服务零售同比增长18%，较4月的25%降低，实物商品网上零售增速20%，较4月的26%降低。

　　互联网用户量红利趋近尾声，线上增速略有放缓。我们测算，5月线下零售增速约5.7%，较4月回暖，推动前5月线下零售增速达5.4%，较2018年全年的5.1%有所提升，线下渠道保持平稳增长。

　　分品类看，限额以上粮油食品、化妆品、日用品双位数增长：食品类CPI继续提升推动5月限额以上粮油食品增长11.4%，增速回升。春夏换季推动纺织服装零售增长4.1%，增速回暖。5月化妆品增长16.7%，重回双位数增长。金银珠宝当月增长4.7%，增速连续两月回升。日用品增长11.4%，继续保持双位数增长。

　　50家重点零售企业增速回暖，典型品类表现良好：据中华全国商业信息中心，5月全国50家重点零售企业零售额同比增长3.6%，增速同比增长7pct。分品类看，化妆品、粮油食品、服装、日用品、金银珠宝零售增速均有所回暖，分别增长15%、3.2%、2.7%、0.9%、6.1%，仅家电品类零售额降低1.2%，降幅同比收窄。

　　端午期间典型省市零售增速高于一季度：据联商网，端午期间，北京、上海、重庆、江苏、陕西、湖北重要零售餐饮企业销售额分别同比增长6.3%、7.7%、8.5%、8.1%、10.1%、10.5%，增速较五一略有放缓，但均较一季度对应地区社零增速3.8%、6.3%、8.1%、6.6%、7.5%、10.5%有所提升，五一及端午假日消费增速回暖，或意味着消费信心有所回升。

　　投资建议：假日时点变化、食品类CPI、减税降费共同推动5月社零增速回暖。

　　二季度起，较低的基数以及减税降费等政策逐步推进落实，或将推动零售增速改善。目前SW商业贸易PE约为15倍，接近2010年来最低估值，建议持续关注全国及区域零售龙头，以及超市相关标的。

　　风险提示：促进消费政策推进及落实情况仍存不确定性；宏观不确定性仍将影响消费者信心。