海外宏观点评:英即将启动脱欧,会否提振避险资产?

　　报告摘要:

　　周一英国下院投票否决“脱欧”法案修正案后,上院放行,脱欧的法律障碍被扫清。本周一英国下议院议员投票否决了两项由上议院提出的脱欧法案修正案。投票结果显示,下议院议员先以335票对287票推翻了要求英国政府启动脱欧谈判三个月内保证在英欧盟公民权利的修正案,又以331票对286票推翻了要求议会拥有任何脱欧协议投票权的修正案。随后上议院通过了脱欧法案草案,为脱欧开启绿灯。获得英国女王授权后,首相特蕾莎﹒梅最快将于周二(3月14日)正式启动《里斯本条约》第50条,最迟或在本月底。

　　英国脱欧会否再次提振避险资产?我们认为这种概率偏低。

　　原因一:全球市场对于风险事件的韧性已然增强。去年以来,全球触发了多起风险事件,市场韧性逐渐增强:2015年12月美联储暗示次年加息四次,2016年初市场因此恐慌、安全资产大涨;2016年6月英国脱欧预期及靴子落地的事实令市场启动避险模式,同期黄金大涨15%;2016年10月初英国首相特蕾莎﹒梅宣布转年硬脱欧,英镑急贬,但安全资产同样下挫;2016年11月美国大选不确定性带来的避险情绪在大选当日即逆转;2016年12月意大利修宪公投引发的避险情绪仅维持了不足4个小时。

　　原因二:脱欧公投后,汇率贬值令英国经济反受提振。英国脱欧公投及硬脱欧预期令英镑累计下挫20.4%(2016.6.24至2016.10.7),此间英国经济非但未受冲击,反而在制造业、零售业和旅游业等方面获得相对优势。以脱欧公投为拐点,2016年三季度起英国经济增速、制造业及服务业PMI乃至通胀水平均触底回升。

　　原因三:短期预期已计入,长期影响未必悲观。英国脱欧公投至今场早已Price-in了该事件的短期影响。长期影响也未必悲观:英国预算责任办公室3月8日的报告显示脱欧后英国经济仍将稳定增长,且到2021-2022财年英财政赤字有望降至0.7%,而2016财年为3.8%。

　　本周还有其他一系列重大国际事件落地,仍需谨防事件叠加带来的短线冲击。尽管英国脱欧本身大概率不会对市场形成冲击,但本周还有美国触发债务上限、美联储议息会议以及荷兰大选等重大国际事件落地,市场风险偏好仍可能受到一定约束,因此仍需谨慎应对。

　　核心假设风险:英国脱欧影响超预期;其他宏观事件超预期。