长江证券：限产扰动趋弱 基建发力补短板

　　报告要点工业增加值：环保限产对经济的扰动或弱于去年，部分偏周期行业增加值回升环保限产对经济扰动或弱于去年，10月工业增加值微幅回升。10月工业增加值同比增长5.9%，较上月回升0.1个百分点，但仍为2季度以来的次低值。考虑到今年环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等，今年限产行业供给端的收缩压力或弱于去年；此外，去年基数相对偏低也对本月数据产生一定支持。

　　分行业来看，10月铁路船舶、非金属等部分偏周期行业，增加值回升较显着。

　　投资：基建结构性发力“补短板”，制造业投资继续回升；中西部改善较显着投资增速继续回升，中西部投资改善较显着。10月投资累计同比5.7%，较上月提升0.3个百分点，连续第2个月回升。分地区来看，东部地区投资与上月持平，中部、西部地区投资增速分别较上月提升0.3和0.9个百分点至9.9%和3.2%。此外，民间投资增速较上月提升0.1个百分点至8.8%，保持较高增速。

　　基建投资结构性发力“补短板”，制造业投资继续回升。10月全口径基建投资累计同比0.9%，结束了年初以来的持续回落，当月同比增速也由负转正；其中，交通运输投资改善显着、较上月提升1.4个百分点至4.6%，或与近期积极财政结构性发力“补短板”、加大铁路公路等基建支出投放有关。10月制造业投资增速连续第7个月回升，主要得益于前期盈利改善带来的资本开支结构性修复。

　　消费：需求偏弱叠加中秋假日错月等影响，多数消费品增速较前期明显回落需求偏弱叠加中秋假日错月等影响下，消费增速明显回落。10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，较上月大幅回落0.6个百分点，或部分受中秋假日错月及“双十一”带来的消费延迟等因素影响。主要品类来看，10月多数消费品增速明显回落，其中，通讯器材、文化办公用品、日用品、金银珠宝、粮油食品消费回落较快；汽车消费跌幅收窄0.7个百分点至-6.4%，总体表现仍较低迷。

　　进出口：降低进口关税等扩大进口政策支持下，未来进口需求或将继续释放10月出口继续高增，“抢跑”并非唯一因素；进口连续9个季度好于出口、需求或将继续释放。今年10月出口金额绝对规模和增速均存在超季节性表现，贸易“抢跑”的影响或仍然存在；此外，7月以来，人民币汇率持续下跌，或在一定程度上改善出口竞争力，对出口的滞后影响或已有所体现。10月进口大幅增长21.4%，进口连续9个季度好于出口，大宗生产原料、关键设备和零部件需求大增。降低进口关税等扩大进口政策支持下，未来进口需求或将继续释放。