中银国际：要对困难有准备 但不要悲观

　　经济数据低于预期；工业增加值增速下行；固定资产投资增速下行，基建和房地产投资低于预期；社零受节假日影响同比回升。

　　5月工业增加值同比增速5%，较4月下降0.4个百分点；1-5月工业增加值同比增速6%，较1-4月下降0.2个百分点。

　　1-5月社零累计同比增速为8.1%，较1-4月回升0.1个百分点，5月社零同比增速在假期效应推动下反弹至8.6%，较4月增速大幅上行1.4个百分点。

　　1-5月固定资产投资增速为5.6%，较1-4月下降0.5个百分点，1-5月民间固定资产投资增速5.3%，较1-4月下行0.2个百分点。分类别看，制造业投资1-5月累计同比增长2.7%，较1-4月上行0.2个百分点；基建投资累计同比增长4%，较1-4月下行0.4个百分点；地产投资累计同比增长11.2%，较1-4月下行0.7个百分点。

　　5月数据继续走低，面对困难要有准备。5月经济数据中，工业增加值增速下滑、固定资产投资增速下滑，其中基建投资和房地产投资增速都出现了下行，明显低于此前市场的预期，但受到五一节假日的影响，社零增速出现了明显的反弹。我们应该看到国内的经济数据虽然出现了下行，但是与全球其他国家和地区相比，我国经济增长仍表现出了较好的内生性和韧性，其中比较重要的包括居民消费动力强劲以及制造业投资增速稳中小幅回升。同时需要对未来可能面对的经济下行压力做好准备，一方面是从国际环境来看，中美贸易摩擦的影响开始显示在进出口数据当中，但还未充分反映在经济当中，不仅如此，欧日等地区的经济下行也将影响外需，进而影响我国的贸易部门，另一方面我国仍处于经济转型期，下行压力较大的客观现实没有改变。

　　无须悲观。我们认为从经济基本面的角度来看，无须对国内悲观，主要来自两个方面：一是我们此前强调过的，今年国内经济增长保2（6.2%）争3（6.3%）的目标没有变化，经济增长下行有底，二是相较海外经济基本面下行的压力，国内有相对优势。从5月经济数据来看，基建增速出现了低于预期的下行，但是从政策面来看，近期地方政府专项债的政策调整，也反映出了政策稳增长的意图和态度。加之此前已经落实的减税降费措施正在发生作用，以及海外降息预期快速升温给国内货币政策打开了操作空间等，我们认为国内政策工具储备充足，对经济增速下行压力的应对力度和速度都将给市场提振信心。

　　风险提示：全球经济数据低于预期。