中信建投：发电耗煤监测指标失效了吗
摘要：
发电量及其增速是反映经济总体运行的重要指标，从历史数据看，中国的发电量增速与工业增加值增速的变动趋势基本一致。火电是中国电力生产结构的重要组成部分，2008年后随着水电、风电、【太阳能(000591)、股吧】等非火电产能的增加，火力发电比重趋势性下降，当前火电仍然贡献了全国70%的电力产出。更重要的是，反映经济运行的是发电量增速而非规模，而从增速上看尽管2008年以后火力发电比重下降，但火电增速却与发电量增速高度正相关。火电增速仍然可以作为发电量增速的重要代理变量。
我们认为发电耗煤可以作为火电投入的代理变量。由于火电的比例趋势性降低、叠加6大发电集团数据来自沿海，市场出现了6大集团发电耗煤数据不能作为判断宏观经济的高频数据指标的担忧。6大集团的发电耗煤量相当于重点电厂耗煤量的15%-20%，但6大集团发电耗煤的波动情况与重点电厂高度正相关。因此6大集团的发电耗煤可以作为重点电厂发电耗煤的代理变量。根据发电耗煤指标的测算，我们认为6月发电量增速或相比5月回升，但Q2发电量增速中枢相比Q1明显下移，Q2经济增速有降至6.2%的风险。
从高频监测数据看，生产有所回落，汽车零售走势较好。生产方面，发电耗煤增速回落，高炉开工率下降，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回落。价格方面，上游原油价格有所回落，煤炭价格持平，铁矿石价格回升。中游钢铁价格回升，有色金属价格分化，水泥价格和玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存小幅回落，煤炭库存回升，铁矿石库存有所回落。中游钢铁库存回升，有色库存分化。需求方面，汽车零售、出口运价指数增速回升，商品房销售增速回落。
流动性方面，本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面，本周（7月5日）公开市场操作货币投放0亿，回笼3400亿，公开市场操作货币净回笼3400亿。6月末逆回购余额143950亿，SLF余额830亿，MLF余额36810亿，PSL余额35131亿，货币政策工具余额216721亿，6月当月逆回购净投放8250亿元。
