华融证券：6月数据短暂回暖 稳增长政策依然可期

　　事件7月15日，统计局公布6月及二季度经济数据：6月规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值5%；社会消费品零售总额同比增长9.8%，前值8.6%；固定资产投资同比增长5.8%，前值5.6%；二季度GDP同比增长6.2%，前值6.4%。

　　点评6月工业生产主要由采矿业拉动，可持续性不强；消费主要来自汽车销售的贡献，可持续性同样不强；基建和制造业投资小幅回升，房地产投资温和回落，投资整体平稳。当前经济下行压力犹存，稳增长政策仍值得期待。

　　1、工业生产主要由采矿业拉动，可持续性不强6月工业增加值同比增速显着回升1.3个百分点至6.3%。工业生产的回升主要由采矿业拉动。分三大行业来看，采矿业工业增加值增速反弹3.4个百分点，制造业增速回升1.2个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回升了0.7个百分点。采矿业增速反弹可能是由于近期铁矿石价格带动矿场开工以及发电耗煤量的上升。但随着入夏后环保监察力度加大，采矿业的反弹预计可持续性不强。从高频数据看，发电耗煤量、高炉开工率、汽车轮胎开工率等高频数据6月均有所上升，但目前已开始下行，预示7月生产可能回落，而6月工业产销率为97.1%，较上月下滑0.6个百分点，表明需求增长相对有限，预计工业生产回暖的持续性并不强。由于采矿业反弹的可持续性不强，贸易摩擦仍具有不确定性，需求也未见明显回升，预计工业生产未来或将平稳回落。

　　2、消费主要来自汽车销售的贡献，可持续性同样不强6月社会消费品零售总额同比增速显着回升1.2个百分点至9.8%，其中限额以上社零增速则大幅反弹4.6个百分点至9.7%，而汽车零售额同比增长17.2%，带动了其中的4个百分点。汽车销售的大幅反弹主要是由于7月1日起多地开始实施“国六”标准，导致商家对“国五”进行清库存促销，从而带来汽车销售的一次性增长。6月25日起新能源补贴退坡和去年的低基数也有一定贡献。此外，6月CPI维持高位，也在一定程度上支撑了社零名义增速的回升。往后看，二季度居民收入实际累计同比下降0.2个百分点至5.7%，当前居民杠杆率也处于历史高位，暂不支持消费持续反弹。但汽车家电等消费刺激政策有望落地，预计7月社零增速回落，下半年整体温和回升。

　　3、基建和制造业投资小幅回升，房地产投资温和回落，投资整体平稳基建投资累计同比小幅回升0.4个百分点至3.0%，体现了经济下行背景下的宽财政。但在地方政府债务偿还压力较大，财政前移的背景下，下半年基建投资有望保持温和增长。房地产投资小幅回落0.3个百分点至10.9%，从土地购置面积、房屋新开工面积、房屋施工面积、竣工面积增速看，房地产投资依然具有韧性。考虑到目前房地产库存仍处低位，但房地产融资端收紧，预计下半年房地产投资将温和回落。

　　制造业投资方面，虽然本月有所回升，但贸易战具有长期反复的特征，内需也尚未显着回升，因而制造业投资难言企稳回升。总体来看，预计下半年投资增速基本稳定。