华金证券：制造业PMI回落受季节性影响较大 外需仍承压

　　事件：2019年10月中国制造业PMI49.3，前值49.8，预期49.8，非制造业PMI52.8,前值53.7，预期53.6。

　　点评：1、10月PMI分项中，在手订单和从业人员均较上月上升，生产、新订单、新出口订单、产成品库存、采购量、进口、出厂价格、主要原材料购进价格、原材料库存、供货商配送时间和生产经营活动预期环比上月回落，经济景气度下降。

　　制造业PMI回落受季节性影响较大。由于PMI一般比较的是环比变化，事实上因9月季末冲量和10月国庆长假的影响，10月景气度一般较9月为弱。从工作日天数看，今年10月工作日天数为19天高于去年的18天，有利于经济数据同比的增长。从高频数据看，10月六大发电集团日均耗煤量环比少增7.43%，但同比多增19.29%，同比增速较9月大幅加速14.09个百分点。自有数据以来的2005年至今，15年中9年10月PMI较9月回落，1年持平，5年上升，其中5年的上升有4年处于PMI上升通道之中，9年回落的均值为少增1.87个百分点，显示本次制造业PMI回落季节性影响较强。

　　两个方面值得注意，一是产成品库存PMI增加，并不意味着企业主动去库存结束，兄新订单和新出口订单仍低于枯荣线的位置回落看企业主动去库存仍将持续；二是从业人员PMI连续2个月上升，从去年以来稳就业一直是“六稳”中的第一位，在经济下行和通胀上行阶段稳就业的重要性更加凸显，预计对企业尤其是中小型企业和民营企业的政策支持力度仍会加大。

　　2、10月企业主要原材料购进价格PMI较前值下降1.8个百分点，出厂价格PMI较前值下降1.9个百分点。10月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为2.4,前值为2.3，连续2个月走阔，中、小型企业盈利承压。从PPI同比的走势判断，年底PPI同比因翘尾因素快速提升或加速，有利于企业进出场价格PMI之差收窄，企业盈利大概率年底企稳反弹，财新PMI近期提升明显和BCI反弹均指向中小企业经营情况近期好转。

　　数据显示，10月大、中、小型企业PMI分别为49.9、49.0和47.9，中、小型企业景气度连续14个月和13个月位于枯荣线下方，10月大型企业和小型企业景气度环比下降0.9和0.9个百分点，中型企业景气度环比上升0.4个百分点。就企业以所有制分类的景气度分项看，大型企业各分项景气度中生产、新订单、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期均环比下滑，进口环比上升；中型企业生产和原材料库存景气度环比上月下降，新订单、新出口订单和生产经营活动预期环比上升，小型企业生产、新出口订单和生产经营活动预期景气度较上月环比回升，进口环比上月下降。