上海证券：制造业景气度再度回落压力仍存

　　主要观点：

　　制造业景气度再度回落10月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点，制造业景气回落。供需较上月均有所放缓。从供给来看，生产指数为50.8%，环比回落1.5个百分点；从需求来看，新订单指数为49.6%，比上月下降0.9个百分点，市场需求有所减弱，再度回落至收缩区间。外贸景气度再度下滑。受全球经济持续放缓等因素影响，新出口订单指数和进口指数为47.0%和46.9%，分别比上月下降1.2和0.2个百分点。

　　价格指数仍然低迷，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为50.4%和48.0%，分别比上月下降1.8和1.9个百分点，预计本月PPI通缩将进一步加深。由于生产放缓需求偏弱，采购下降，原材料库存与产成品库存均在下降，且产成品库存下降幅度超过原材料库存，库存仍在去化。10月份，综合PMI产出指数为52.0%，较上月回落1.1个百分点，表明我国企业生产经营活动有所放缓。

　　预期偏软延长市场横盘时间市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，由于深受近期实际数据影响，总体状态应为平稳中波动。经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，市场的结构性机会将逐渐呈现。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济结构改善进展状况。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场平稳中分化、回暖的趋势将愈发明显，市场有充足的时间来把握核心资产机会。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升，国内“双降”的预期必定会回升，届时利率有望重新向下。

　　数据波动，压力仍存上月制造业景气度明显回升后本月意外回落。9月以来生产消费回升，基建发力，高频数据走高，似乎都显示出了经济的边际改善，而10月制造业PMI指数的回落与之前的好转有所背离，也说明了经济增长压力仍存。数据虽有波动，但值得注意的是，建筑业景气度重返高位，或受到房地产施工加快的影响，施工有望支撑房地产维持平稳。

　　我们认为投资作为中国经济增长的第一动力，未来态势将决定经济走势。随着基建投资回升，房地产投资的平稳，即使制造业投资难有起色，也能支撑投资，保证经济运行的平稳格局不变。2019年以来，供给侧改革的重心已明显转向“降成本”，未来政策对经济的支持力度将会进一步加大，在结构调整思维下，政策的精准度也会提高。