安信证券：风险溢价的所有制差异

　　内容提要我国债券市场上存在着国企相对民企的所有制歧视，民营企业始终存在更高的风险溢价，其幅度在近十年中日益扩大；但在权益市场上却存在着所有制的反向歧视，民营企业的估值水平始终更高，其幅度近十年中大体稳定。

　　这一对比暗示，风险溢价的所有制差异也许并非来自营商环境的不利变化。

　　更大的可能性是，由于反周期政策以地方政府和国有企业为依托，软预算约束的情况不断强化，政府需要或被迫为经营出现困难的国有企业和地方融资平台兜底，从而造成了信用市场的所有制分化。

　　如果这一解释大体可靠，这将表明，强化国有企业的预算约束，减少政府兜底，降低政府和国有企业的杠杆等政策，都有助于逐步纠正信用市场的扭曲，从而改善资本的配置效率。