平安证券：本轮猪周期为何与众不同

　　核心摘要1）从2005年至2017年的三次完整猪周期来看，呈现出峰值不断下降、持续时间有所拉长的趋势性特征。导致猪周期震荡幅度下降、持续时间变长的一个重要原因，是国内养猪行业的集中度不断提高。

　　2）供给侧收缩是本轮猪肉价格飙升的主要原因。外生性冲击主要有两个：一是非洲猪瘟的爆发与扩散；二是某些地方过度执行“一刀切”式环保政策，人为关闭养猪场与限制农户养猪。这两个冲击的叠加，才是导致生猪与能繁母猪存栏量同时剧烈收缩的根本原因。

　　3）2019年12月至2020年3月，春节因素与低基期因素可能导致猪肉价格处于高价平台期，而从2020年第二季度起，猪肉价格可能温和回落。考虑到新增供给与高基期效应，猪肉价格可能在2020年第三季度快速回落。

　　4）中国CPI同比增速有望在2020年第一、二季度之间见顶，并在2020年第三季度快速下行。换言之，中国基准利率下行的空间将在2020年二三季度显着打开。这对股市与债市而言都意味着新的投资机遇。

　　2019年11月，在宏观经济增速仍在下行的大背景下，中国CPI同比增速由10月的3.8%跳升至4.5%。如图1所示，导致中国CPI增速逆势飙升的最主要因素是猪肉价格快速上升。2019年10月与11月，猪肉价格同比增速分别达到101.3%与110.2%，连续创出有月度数据以来的历史新高（之前的峰值是2007年8月的80.9%）。

　　应该说，仅仅在半年之前，绝大多数分析人士都没有能够预见到，2019年下半年猪肉价格居然能如此快速地攀升。事实上，如图1所示，从2005年至2017年的三次完整猪周期来看，呈现出峰值不断下降、持续时间有所拉长的趋势性特征。以至于在本次猪肉价格上涨之前，很多分析师都认为，分析猪周期的必要性已经下降，猪肉价格变化对CPI的影响已经持续弱化。

　　而导致猪周期震荡幅度下降、持续时间变长的一个重要原因，是国内养猪行业的集中度不断提高。如图2所示，全国范围内年出栏数5万头以上的养猪场数量，已经由1998年的11家上升至2017年的407家。市场普遍认为，养猪的集中化程度的提高能够平抑猪肉价格的波动，从而弱化猪周期的影响。