美股重回历史新高背后：谁是幕后功臣？

　　在企业良好财报及美国经济数据向好的推动下，上周纳指和标普500指数完成了对历史高点的超越。

　　不过，人们可能还没忘却，去年底在投资者对美国经济衰退的担忧中，美股在圣诞节前以近20%的区间跌幅完成了探底。

　　当然，如今的市场环境与去年底不可同日而语：美联储立场由鹰转鸽，美国经济陷入衰退的可能性减弱；同时，国际贸易形势有所变化，全球经济放缓压力增大，并对企业盈利增速造成不小影响。

　　更为鸽派的美联储

　　美联储的货币政策转向被大部分分析师视为美股重回巅峰的主要因素。

　　去年深秋，美联储依然执着于渐进式加息的模式中，虽然加息会一定程度上抑制经济，但可以防止通胀意外加速，特别是在当时油价刷新四年高位，美国失业率回到了历史低位的背景下。去年9月20日，标普500指数刷新了当时的历史高位，仅仅一周后美联储宣布了近两年的第七次加息。

　　随后市场突然变得紧张和焦虑起来，投资者担心美联储加息节奏过快，可能将美国经济带向衰退。富国银行基金组合经理帕特尔(Margie Patel)表示，虽然当时股指依然在上涨，但他已经非常谨慎，有不少美联储货币政策过紧的信号出现，比如房地产和汽车销售表现疲弱，而在股票市场，时不时会出现个别板块无理由的暴跌。

　　去年12月20日，美联储不顾美国总统特朗普多次施压，再次将联邦基金利率上调25基点，美联储议息会议(FOMC)官员预期2019年将继续加息两次，美股“飞流直下”迈向熊市。

　　金融市场的动荡让美联储最终选择让步，美联储主席鲍威尔在今年1月初出席美国经济协会举办的联合访问活动时“改口”，称加息没有预设路径，货币政策将取决于数据。而在3月会议纪要中，美联储暗示年内不再加息，并计划9月结束缩减资产负债表计划。并表示在即将到来的美联储议息会议上，官员们依然会继续关注潜在的风险。

　　宽松的政策预期下，十年期美债收益率持续走低，目前已经从去年9月的3.07%降至2.57%。受此影响，美国抵押贷款利率降幅明显，并开始逐步推动房市场回暖，金融环境的放松令美国股市节节攀升。“经济衰退，现在看起来已经不可能出现了。”帕特尔表示。

　　企业盈利增速探底

　　2017年12月20日，美国近三十年最大规模税改法案获得通过，这也是特朗普宣誓就职以来取得的最大立法胜利。税改使得美国联邦企业所得税税率从35%降至21%，让美企盈利普遍大增，2018年第三季度同比增长29%，在过去近20年中仅次于2010年的47%。

　　正如市场预期那样，这也成为了近期的顶点，从去年四季报开始，在财政刺激和税改利好效果逐渐释放后，全球经济放缓的趋势开始对企业盈利展望产生负面影响。在今年一季报之前，华尔街普遍预期本季美股盈利增速可能出现近三年来首次负增长。

　　不过随着财报季的进行，市场的担忧情绪有所减轻。财经数据研究机构FactSet统计发现，截至目前公布业绩的1/3标普500指数成分股中，超过70%的企业盈利好于预期。

　　独立研究公司盈馀调查(Earnings Scout)首席执行官里奇(Nick Raich)认为，市场已经对盈利下滑预期完成定价，虽然全球经济放缓压力犹存，但迅速恶化的可能性不大。目前，华尔街分析师普遍预期，随着一季度盈利见底后，未来在企业营收强劲增长的支持下，今年四季度美企盈利有望实现8%的同比增长。

　　对全球贸易形势好转的预期也是潜在利好因素。如今，美国与欧盟、日本等主要经济体的贸易谈判也在进行中。荷兰国际集团ING经济学家奈特利(James Knightley)向第一财经记者表示，如果美国和其他国家的经贸谈判取得历史性协议，将很大程度上消除全球经济的不确定性，同时为美国就业市场带来更大需求，这正是特朗普希望看到的。

　　投资者犹豫不决

　　不过投资者的情绪依然谨慎，入场意愿并不强烈。资金流向监测机构EPFR数据显示，截至今年4月中旬，今年以来美国股票基金出现391亿美元净流出。

　　同时近期美股持续出现波动性低迷和流动性下滑的情况，4月15日美股交易量刷新年内新低，代表波动性的芝商所CBOE“恐慌指数”(VIX)26日收报12.73，尽管较去年12月峰值跌去2/3，但依然在半年低点附近。

　　美银美林首席策略师哈内特(Michael Hartnett)指出，推动股票等风险资产上涨的一个关键力量——流动性正在接近顶峰，随着美联储货币政策转向对市场的支持作用逐渐消散，美股面临见顶压力。

　　同时，美股整体估值水平比半年前有所降低。以市盈率为例，去年9月标普500指数成分股近12个月市盈率为20.6倍，较历史均值15.5倍高出近25%。如今标普500指数成分股市盈率回落到18.7倍，不过，依然高于历史均值及17.4倍的公允价值市盈率，整体估值水平并不便宜。

　　美国经济一季报重新给了市场“定心丸”，3.2%的GDP增速超过了大部分人的预期。三菱日联金融集团(MUFG)经济学家拉普基(Chris Rupkey)表示，美国经济将在7月打破史上最长扩张纪录。

　　基金管理公司Federated Investors权益策略师齐亚瓦罗内(Steve Chiavarone)的观点则更直接，现在标普500指数的2900点比几个月前更为安全。