伦铜站稳“5位数” 高铜价抑制加工业利润

　　4月中旬以来，全球铜价持续强势上涨，伦铜及沪铜价格连续创出年度新高，伦铜价格在5月5日突破1万美元/吨后，连续两天创新高，5月7日最高涨至10231.5美元/吨，超过2011年2月份的10190美元/吨，站稳“5位数”铜价，国内沪铜主力合约2106也涨至74630元/吨，创近10年新高，其他有色金属品种也气势如虹，全面上涨。

　　铜供应消费双增长 因为海外需求恢复预期，以及国内供需错配等因素影响，铜矿石供应有所恢复，消费有所起色，铜粗炼加工费也开始回升，至32.48美元/吨。4月份，智利受疫情影响封国，虽然智利的矿山铜矿供应没有中断，但交通运输业受影响，铜供应链受打击。智利政府统计机构(INE)日前表示，全球最大的铜生产国智利3月份的铜产量已经是连续第10个月的下降。

　　3月份铜产量下降1.3%，至49.172万吨，这受南半球暑假后对运输和商业的新限制所影响。智利国家统计局的统计，智利的铜产量在2021年第一季度同比下降2.2%，至140万吨。

　　5月3日，国际铜研究组(ICSG)发布全球铜矿市场预测指出，新冠疫情影响了部分国家的铜矿生产，但是，今年受益于最近投产矿山的产能提升，全球产量预计将增长3.5%。今明两年，投产的大型铜矿包括刚果(金)KamoaKakula、秘鲁Quellaveco、智利Spence-SGO(已投产)和QuebradaBlanca QB2，以及俄罗斯Udokan，此外还将有许多中小型铜矿投产。ICSG预计，2022年，随着今年投产矿山的产能提升、新项目投产以及老矿山的扩建，加上疫情形势会继续改善，全球产量预计将实现3.7%左右的增长。精炼铜方面，今明两年，随着中国和刚果(金)从全球封锁和持续负面影响中全面恢复，全球精炼铜产量每年将实现3%的增长。

　　预计到2021年和2022年，世界初级电解精炼(来自精矿和湿法冶炼SX-EW)产量将增长2.9%，其中，湿法冶炼产量增速较低，2021年增长率为0.6%，2022年增长率为2.2%。 ICSG指出，由于铜对于经济活动尤其是现代技术社会至关重要，铜需求量的增长预计也将持续。中国和印度等主要国家的基础设施建设，以及从长远来看清洁能源和电动汽车的全球趋势，将继续支持铜的需求。目前来看，铜消费量增长率预计将基本保持不变，2022年，世界经济和铜使用终端行业的持续复苏以及全球范围内的疫情情况的改善，将有助于推动全球使用量增长约3%。世界精炼铜平衡预测显示，2021年，全球精炼铜供应量较需求量将有约8万吨的过剩，而2022年将有11万吨的过剩。

　　持续高铜价抑制部分加工企业利润 目前，铜价的持续上涨，让加工企业很难做，受高铜价影响，部分铜材需求，铜杆订单明显下降，电线电缆订单明显减少。调研显示，高铜价已使得线缆企业因资金压力被迫延迟交货或者停止部分生产线。精铜废铜价差高企，目前已至3015元/吨附近，再生铜冶炼和加工对原料需求旺盛，废铜供应紧张。因为处于消费旺季，白色家电消费增长支撑铜管需求，而新能源汽车、电子行业也带动铜板带、铜箔的销量增加。

　　目前国内有色下游加工企业在二季度传统旺季面对原料价格大幅上涨，同时部分企业自身订单备货尚未完全采购到位，面对有色金属价格快速上涨带来的原料成本猛涨，部分企业下游产品议价提涨能力不足的情况下，原材料价格上涨无疑降削弱企业的严重盈利能力，为企业经营带来不利影响，但部分企业参与套期对冲获得较好的保值避险效果。

　　国信期货研究咨询部主管顾冯达表示，有色加工生产型企业作为典型的有套期保值需求的企业，其在采购有色金属原料前，担心原料价格出现上涨，同时这类企业的原料和产品库存量管理对其经营也很关键，对于这类企业参与套期保值往往会根据市场情况和企业库存而相机抉择的空间更大，其可通过对市场走势的研判，在期货期权市场上对自身原料和现货库存进行敞口管理，视市场情况而决定做买进套期保值锁定原料成本，或者做卖出套期保值锁定超额原料及产品。

　　事实上，套期保值的基本思路就是几项基本原则“种类相同、数量相等、方向相反、时间相同”。但伴随着期货市场的不断发展演进，更多保值企业开始强调控制价格风险在可接受范围，也不是完全消灭价格波动，其往往还能通过相关行业的深入研究和基差变动获取额外的利润，这实际上就是涉及企业参与期货进行风险管理过程的更深入的优化方向——基差交易。基差交易主要结合期现套保业务来开展，模式较为稳健，其核心不在于能否实现期货端的盈利，而在于通过发现期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找更好的套期保值进入机会。

　　顾冯达说，国内铜铝等有色金属期现价差往往存在一定的季节性规律，在排除金融危机时期的异常大起大落后，从历史上看若按季度来分，铜铝期现价差通常会在一季度出现相对低位，二季度出现相对高位，三四季度则处于强弱调整阶段;若按月份来看，期现价差往往在2~5月份是上升阶段，5~7月份走弱，8~10月份相对持坚挺，11~1月份再次走弱，这种规律其实既有铜市传统淡旺季的因素主导，也有宏观数据、年度重量级事件和长假期推动，具有一定的价差回归的普遍意义。

　　以国内某铜加工企业为例，当希望锁定生产成本参与期货买入保值操作时为例，选择基差走弱阶段介入，将获得更好的整体盈利，而选择基差走强阶段介入则将面临更多风险。当然需要注意的是，目前国内沪铜期货波动性放大的背景下，建议相关有色实体企业加强套期保值操作，以应对有色金属等原材料价格的大幅波动风险。