毛利率逐年下滑 管理费是研发费4倍的康拓医疗冲刺科创板

　　康拓医疗毛利率低于同行业其他可比公司，外忧内患兼具，前路风险重重

　　近日，西安康拓医疗技术股份有限公司（以下简称康拓医疗）向上交所上市委提交了招股书，欲登陆科创板。

　　公开资料显示，康拓医疗是一家专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品和PEEK颅骨修补固定产品。

　　然而《每日财报》注意到，管理费率远超同行，占营业收入的比重达研发占比的2-4倍；且公司多年来深耕颅骨修补固定产品市场，但市场占有率不足十分之一，毛利率也低于同行业可比公司，这样的康拓医疗又凭什么上市呢？

　　毛利率逐年下滑，管理费率远超同行

　　招股书显示，2017—2019年，康拓医疗的管理费用率分别为22.08%、25.91%、21.56%，而同期可比公司的管理费用率均值分别为11.79%、6.7%、4.84%。可见，近三年康拓医疗的管理费用率均超2成，是同行均值的2—4倍。

　　另外据招股书显示，2017年-2019年（以下简称报告期），公司主营业务毛利率分别为68.82%、76.41%和79.72%，呈逐年下降趋势。

　　而根据《每日财报》的统计，同行业可比上市公司平均毛利率分别为80.48%、78.50%、82.19%。可以看出，报告期内康拓医疗的毛利率均低于可比公司平均毛利率。

　　在上图可比公司中，【三友医疗(688085)、股吧】(行情688085,诊股)是科创板上市成功的，而康拓医疗拟在科创板上市，毛利率低于三友医疗10%还多，这是否会对公司上市产生一定的影响，还要打上一个问号。

　　而与之形成对比的，是公司高昂的销售费用和管理费用。

　　根据《每日财报》的统计，康拓医疗研发费用分别为441.38万元、808.87万元及1056万元，占营业收入的比例分别为6.09%、7.39%及7.15%，远不及销售费用和管理费用在营收中的占比。

　　尽管康拓医疗在招股书中反复强调，公司一直高度重视研发创新能力。公司近两年的研发费用的占比虽超过7%，但是绝对值较低，和行业内大公司相比还有差距，也仅占公司销售费用的一半不到。

　　供应商高度集中，“两票制”或影响未来收入

　　上文中提及，康拓医疗毛利率低于同行业均值，这可能与公司逐年上升的采购成本有关。

　　据招股书显示，2019年，公司主要原材料PEEK板材、半成品螺钉、植入级钛材料单价分别同比上涨4.08%、6.81%、4.93%，而半成品钛链接片、半成品钛网板采购单价分别为41.22元/件、510.71元/片，分别同比上涨40.49%、37.26%。

　　且公司报告期内还存在供应商高度集中的问题。据招股书显示，报告期内，康拓医疗对前五大供应商采购金额占采购总额的比重分别高达85.57%、78.74%、75.81%，占比较高。

　　对此公司表示，主要系为了确保供货稳定性和一致性，对于部分重要原材料选择了固定供应商的策略。

　　而近年来推行的两票制，或许对康拓医疗的毛利率会造成更大的影响。2016年12月，“两票制”正式落地，目前主要针对药品领域，医疗器械“两票制”仅在少数地区宣布实施，但未来可能会在全国范围内进一步推广。

　　据招股书显示，报告期内康拓医疗的销售模式主要为经销商模式，经销商模式的销售收入分别为7080万元、9856万元及1.33亿元，营收占比分别高达98.66%、94.56%、92.56%。

　　在实行“两票制”的区域，康拓医疗报告期内的销售收入分别为0万元、439.82万元、925.24万元，受影响程度可见一斑。

　　而据招股书显示，报告期内，康拓医疗主要客户包括江西萍康医疗器材有限公司、江西长欣合医疗器械有限公司、上海犁剑贸易商行、上海远翼实业有限公司、济南品成商贸有限公司、济南驰骏生物科技有限公司等。

　　据天眼查信息显示，这些主要客户均为小经销商，注册资金均不超过200万。

　　如果未来“两票制”在医疗器械领域全面推行，小经销商将逐步被淘汰，对公司业绩难免会造成较大的影响。

　　产品结构较为单一，市场份额有待提高

　　康拓医疗主要营业收入来源于颅骨修补固定产品。据招股书显示，报告期内，公司颅骨修补固定产品占主营业务收入的比例分别为94.77%、95.52%和94.77%，占比较高，产品集中，其他产品占比相对较小。

　　根据公开数据显示，2023年我国神经外科高值耗材市场规模预计将达到61亿元，2018年-2023年复合增长率将达到11.12%。

　　不过，虽然神经外科高值耗材市场规模在持续增长，但是相关行业内的竞争者众多，康拓医疗深耕的是颅骨修补固定产品市场，目前我国这一市场长期被国外企业垄断。除国外企业外，国内的生产厂家也较多。

　　其中钛材料国产厂家主要包括康拓医疗、【大博医疗(002901)、股吧】(行情002901,诊股)、双申医疗、康尔医疗，进口厂家主要包括强生辛迪思、美敦力、史赛克、Biomet、比多亚等。

　　据招股书显示，报告期内，康拓医疗PEEK材料颅骨修补固定产品的复合增长率达到91.55%，占据PEEK颅骨修补固定产品国内第一大市场份额。

　　然而，与国外企业相比，我国中小企业规模较小，难以与国外头部企业进行抗衡。尽管康拓医疗前景广阔，但公司也面临着较为激烈的竞争。

　　且公司毛利率也低于同行业其他可比公司，外忧内患兼具，康拓医疗前路风险重重。