中望软件：应收账款逾期比率较高 销售费用率显着高于同业

　　科创板上市委于10月21日审议通过了广州中望龙腾软件股份有限公司（以下简称“中望软件”或“公司”）的首发上市申请。公司拟发行不超过1548.60万股，发行完成后总股本不超过6194.39万股。

　　中望软件主要产品为研发设计类工业软件，公司2017年至2019年实现营收、归母净利润年均复合增速40.07%和79.68%。

　　公司面临的风险主要包括行业标准制定依赖行业领头企业、应收账款逾期比率较高、销售费用率高企等。

　　控人夫妻持股逾五成 曾挂牌新三板 　　中望软件的前身中望有限成立于1998年8月。2007年，公司改制为股份有限公司。中望软件曾于2017年5月26日在股转系统挂牌，并于2018年8月28日终止挂牌。

　　中望软件控股股东、实际控制人为杜玉林、李红夫妻，发行前，二人直接和间接合计持有公司股份的比例为57.17%。

　　发行前，其他持有公司5%以上股份的股东包括梦泽投资、森希投资、龙芃投资、达晨创通及其一致行动人晨鹰三号。其中，梦泽投资、森希投资、龙芃投资均为员工持股平台。

　　主营CAD工业软件 研发投入占比高 　　中望软件主营业务为CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售。公司主要通过永久授权的模式向客户销售软件产品并收取授权费。

　　图1：中望软件主要产品构成

　　2017年至2019年，中望软件的营业收入从1.84亿元上升至3.61亿元、归母净利润从2759万元上升至8907万元，年均复合增速分别达到40.07%和79.68%。

　　图2：2017年至2019年中望软件营收、归母净利润

　　2020年上半年，受疫情影响，中望软件实现营收1.40亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润2792万元，同比下降17.22%。公司预计2020年前三季度将实现营收2.51亿元-2.60亿元，同比增长12.71%至16.75%；实现归母净利润5808万元-6905万元，同比变动-3.13%至15.17%。相较于半年报数据，公司第三季度的业绩显着回暖。

　　中望软件近几年保持了较高的研发投入强度。招股书显示，公司2017年至2019年的研发费用金额分别为7348.40万元、8480.48万元和10801.30万元，分别占同期营业收入的39.96%、33.25%和29.91%。

　　图3：2017年至2019年中望软件研发费用及占营收比例

　　截至2020年6月末，公司共有员工786人，其中研发人员406人，占比51.65%。

　　募资主要用于技术升级、营销网络建设等 　　中望软件本次上市募集资金将用于二维CAD及三维CAD平台研发项目、通用CAE前后处理平台研发项目、新一代三维CAD图形平台研发项目以及国内外营销网络升级项目。

　　图4：中望软件募集资金投向

　　二维CAD及三维CAD平台研发项目具体包括二维CAD平台研发、三维CAD平台研发及三维CAM应用研发三个子项目。

　　通用CAE前后处理平台研发项目主要用于升级与优化现有产品ZWSim，同时为其他产品沉淀基础技术。

　　新一代三维CAD图形平台研发项目是为公司进军航空航天、轨道交通、汽车、船舶、智能建造、电子科技等行业的关键核心技术和内核平台的一次升级改造。

　　国内外营销网络升级项目包括在海外市场的墨西哥、日本、新加坡、德国、意大利开设子公司，招聘当地员工，建设公司直属的业务及技术支持团队；国内市场则开拓南京、青岛周边业务，并以西安、沈阳为基础，开拓西北、东北区域市场。

　　关注标准制定以及应收账款逾期率、销售费用较高等风险 　　中望软件面临的风险包括行业标准制定依赖领头企业、应收账款逾期比率较高以及销售费用率高企等。

　　招股说明书显示，2D CAD软件领域的重要行业标准DWG数据标准及ARX二次开发标准均由行业领头企业欧特克制定、更新与维护，中望软件通过ODA （Open Design Alliance）技术授权兼容欧特克的DWG数据标准，并通过自研的ZRX二次开发标准实现二次开发并保持与ARX二次开发标准的兼容性。

　　中望软件表示，若公司未来无法继续通过ODA技术授权持续兼容DWG数据标准，或未来公司的ZRX二次开发标准因技术更新不达预期而无法被二次开发商持续、广泛地接受，则可能使得公司产品竞争力下降。

　　此外，中望软件应收账款逾期比例较高，可能影响公司经营业绩。数据显示，公司2017年至2019年应收账款逾期金额分别为1130.99万元、1949.69万元和2380.32万元，分别达到同期应收账款余额的50.68%、60.64%和43.90%。

　　图5：2017年至2019年中望软件应收账款余额及逾期金额占比

　　另外值得一提的是，由于中望软件产品销售主要采取永久授权的模式，这使得公司需要持续进行客户开拓，导致销售费用占比较高。数据显示，中望软件2017年至2019年的销售费用分别为7784.86万元、11912.18万元和14842.88万元，分别占同期营业收入的42.34%、46.71%和41.11%。

　　对比来看，同属于Wind应用软件分类的86家企业（剔除B股、ST股）2017年至2019年的平均销售费用率分别为15.38%、15.28%和14.88%，大幅低于中望软件同期的销售费用率。

　　图6：2017年至2019年中望软件与应用软件行业销售费用率对比

　　欧特克等部分国外CAD软件厂商主要采用软件产品订阅模式进行销售，这有利于增加客户粘性，减少销售费用支出并增加收入稳定性。目前，中望软件也逐步推出了软件产品订阅模式，但营收占比仍较低。