国盛证券：给予瀚川智能“买入”评级 预计2021-2023年归母净利润1.32/1.87/2.52亿元

　　以汽车电子智能制造装备为中心，实现“1+N”战略布局，绑定优质客户。【瀚川智能(688022)、股吧】是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局：“1”指专注汽车电动化、智能化行业为战略深耕主要方向，包括汽车电子、新能源、工业互联以及正在筹建的工业零组件等领域；“N”指以“1”为基础，有节奏、有步骤地向其他智能制造应用场景探索拓展，目前包括医疗健康领域。凭借多年的技术积累和市场开拓，公司目前拥有泰科电子、大陆集团、欣旺达、宁德时代、亿纬锂能等优质客户。2020 年实现营业收入 6.03 亿元，归母净利润 4415 万元，2021 年股权激励业绩目标锚定高增长。

　　汽车电动化+智能化助力市场扩容，公司产品多维布局紧抓变革机遇。IDC 预计 2025年中国新能源汽车销量将达 542.4 万辆，2020 至 2025 年 CAGR 为 36.1%；其中纯电动汽车占比将由 2020 年的 80.3%提升至 2025 年的 90.9%。新能源汽车的持续渗透将拉动汽车雷达、IGBT、汽车线束等部件的高增长。瀚川智能抓住汽车电动化、智能化、网联化的趋势，积极布局高压零部件、ADAS 传感器、FAKRA/HSD 高速数据传输线等领域，多产品线布局绑定优质客户将使公司持续受益。

　　动力电池厂商进入加速扩产周期，新能源 BU 迎加速发展机遇。根据 GGII，2020年国内锂电设备市场规模约为 267 亿元，5G 智能手机、可穿戴设备、新能源汽车拉动锂电池市场需求迅速增长，宁德时代等新能源电池厂商开启新一轮资本开支加速扩产，进而拉动上游设备订单持续扩张。瀚川智能专注于电池制造中后段工艺，2020年完成化成分容一体机迭代升级，目前已拓展宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、力神等优质客户，长期成长弹性足。

　　工业互联系统与智能制造装备协同发展，工业零组件助力双轮式增长。工业互联网是智能制造的关键基础设施，工业化与信息化的融合以实现制造的柔性化、智能化。

　　经过 4 年打磨，工业互联系统已成为公司稳定增长的特色业务，共有 2 大解决方案、8 个产品(线)。工业互联系统将与智能制造装备业务协同发展，进一步加深与客户的合作，实现“硬件+软件”双重深度渗透。公司垂直行业深耕，拓展标准模组和核心零配件制造，积极探索国内外优质客户上游市场刚性需求，谋求更大发展。

　　盈利预测及估值分析：公司为国内智能制造装备领先企业，长于汽车电子领域，着眼未来拓展新能源及工业互联等新领域，打开成长空间。公司紧跟前沿，重视研发力量储备，研发投入不断加大，前瞻性布局抢滩行业发展机遇。经过多年的发展，客户阵容豪华，技术推进与下游深度合作。秉持模块化开发理念，以实现“标杆产品”的可复制性，实现研发成果的最大化利用，业务/客户扩展前景可期。我们预计公司 2021-2023 年实现营收 13.12/18.71/25.79 亿元 ， 分别同比增长118%/43%/38% ， 归母净利润 1.32/1.87/2.52 亿元 ， 分别同比增长199%/42%/35%，目前对应 PE 29.8 x/21x/15.6x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：汽车电子厂商资本开支不及预期；新市场开拓不及预期；新产品研发不达预期。