招商证券：预计力芯微21/22/23年归母净利润为1.19/1.49/1.70亿元

　　【力芯微(688601)、股吧】是消费电子市场主要的电源管理芯片供应商之一，深耕电源管理领域近二十年，形成了丰富的核心技术和功能模块IP，以及覆盖电源转换、电源防护等多类别的设计平台，覆盖三星、小米、LG、闻泰等优质终端客户群，依托定制化、差异化服务，未来将持续受益于国内模拟芯片市场的进口替代趋势。

　　力芯微是一家专注于电源管理芯片的半导体设计公司。公司主要产品为电源转换芯片、电源防护芯片及显示驱动电路，2020 年业务占比分别为32%、49%、5%。2020 年公司营收5.43 亿元，同比增长14.38%；归母净利润0.67 亿元，同比增长64.11%。此外，公司在发展过程中与三星、小米、LG、闻泰等优质终端客户保持长期业务合作，获得客户的高度认可。根据招股书公司业绩预计，公司预计2021H1 实现营收3.2-3.5 亿元，归母净利润4500-5000 万元。

　　模拟芯片国产替代前景广阔，电源管理芯片景气向上。根据世界半导体贸易统计组织的数据，2020 年全球模拟芯片销售额为556.58 亿美元。其中，公司主营的电源管理芯片主要为各类电子终端设备提供电源管理解决方案，主要应用于手机、可穿戴设备、家电等消费电子领域。手机中5G 与性能升级带动PMIC 需求量价齐升；可穿戴设备方面，电源管理芯片在智能化带动下仍有较大增长空间；家电产品智能化发展趋势、细分品种的增加以及人机互动功能成熟，有望衍生更为丰富的需求，带动电管管理芯片需求增长。

　　公司专注电源管理芯片十余年，多维度构筑核心竞争力。供应商方面，晶圆代工主要委托东部高科、华润上华，封测主要委托通富微电、华天科技，合作关系稳固；自2010 年顺利进入三星的供应商体系后，公司逐步积累客户资源，目前终端客户已覆盖三星、LG、小米等海内外知名消费电子品牌，并伴随客户实现产品不断升级迭代；技术方面，公司形成了多项市场针对性强的核心技术并形成了相应功能模块IP，且均具有高应用价值特点。

　　盈利预测与估值：考虑电源管理芯片需求随着手机性能提升以及可穿戴、家电等产品需求提升仍有较大成长空间，公司覆盖主流终端厂商以及技术布局较为领先，且在国内终端品牌的渗透率亦有提升空间，我们预计21/22/23 年营业收入为7.60/9.78/11.72 亿元，归母净利润为1.19/1.49/1.70 亿元，对应发行后股本EPS1.86 /2.33/2.67 元；估值方面，本次发行价格36.48 元/股，考虑发行后股本后，对应2020 年扣非归母净利润市盈率44.31 倍。公司上市后估值将受到市场流动性变化、政策因素、投资者情绪以及行业周期波动等环节影响，后续表现仍有不确定性。

　　风险提示：竞争加剧风险，境外销售风险，研发失败风险，产品迭代风险等