科创板又一重要机制即将落地！会带来哪些变化

　　上交所日前表示，科创板股票做市交易业务上线已准备就绪。截至10月14日，经证监会核准，14家证券公司取得了上市证券做市交易业务资格，标志着科创板落地做市商机制近在咫尺。

　　什么是做市商制度？目前有哪些券商获得做市商试点资格？引入做市商机制有什么好处？能否助力“科创突围”？做市商机制能否解决中小企业融资难问题？券商如何做好风险管控？一起来看本期快问快答↓↓↓

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　　什么是做市商制度？

　　A：根据证监会《试点规定》第二条的定义：科创板股票做市交易业务，是指证券公司为科创板股票或存托凭证提供双边报价等行为。双边报价是什么意思呢？好比有家烟酒小店，明码标价，客户要买烟酒，就去按照标价购买。同时这个店又回收酒，报一个比卖价便宜的价格，小店形成既收酒又卖酒的双边报价，这就是做市，买卖差价就是小店的利润。与做市交易相对的，是买卖双方直接见面交易的方式，没有做市商赚差价，价格的产生随行就市，这就叫竞价，价高者得之。

　　换句话说，做市商就是提供即时交易服务的市场参与者，通过设立买卖报价提供即时性服务，以出清所有满足价格要求的交易指令，保证交易的即时性和证券价格的连续性。

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　　目前有哪些券商获得做市商试点资格？

　　A：首批获得科创板做市商试点资格的8家券商为申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投（601066）、东方证券、财通证券（601108）、国信证券、国金证券。第二批获批券商共6家，分别为中信证券、国泰君安、招商证券、兴业证券、东吴证券、浙商证券（601878）。此外，还有多家券商正在积极申请做市商资格。

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　　引入做市商机制有什么好处？能否助力“科创突围”？

　　A：做市商有助于提升市场流动性、强化价格发现功能。从海外经验来看，纽约证券交易所（NYSE）及纳斯达克（NASDAQ）均采用集合竞价与做市商并行的交易制度。

　　从制度设计来看，市场出现波动时，做市商有责任持续报价，防止过度投机。做市商一般具有较好的估值分析和价值判断能力，风险承受度更高，更有利于市场价格保持在合理水平附近，维护市场稳定性。尤其是市场出现大幅波动，做市商基于做市义务充当了最后报价人的角色，在关键时刻改善报价的连续性，从而向市场发出宝贵的价格参考信息，帮助市场企稳并反弹。而且，股票流动性越低，个别投资者的交易行为对价格走势影响越大，做市商的加入提高了整体流动性水平，也会降低单一投资者对市场的影响力，有利于市场均衡和稳定。

　　做市商机制将激发交投活跃度，做市商可用自有的证券与买卖双方直接进行交易，更好地匹配证券的供给与需求，有效避免在传统竞价交易模式下出现的交易量堆积与交易过程延缓等问题，将带动整个市场交易活跃程度。

　　总的来看，引入做市商机制，将有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，更好推进板块建设。同时也标志着我国交易制度进一步完善，进一步向海外成熟市场靠拢，有利于科创板发挥重要作用，成为我国“科创突围”重要驱动力之一。

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　　做市商机制能否解决中小企业融资难问题？

　　A：理论上讲，无论是垄断性做市商制度还是竞争性做市商制度，都有其天然的缺陷，即利用自己所处的信息不对称的优势地位侵害其他投资者的权益。在这一背景下，国际市场强监管背景下，传统的做市商制度演变成了竞价制度+竞争性做市商制度的混合型做市商制度。

　　科创板推出的试点，就是“竞价制度为主，做市商制度为辅”的混合交易，即竞价和做市兼容的交易模式。如果买卖双方人数众多，交易活跃，做市商活跃交易的作用不明显。但是对于交易不活跃的公司，做市有特殊价值。一般讲，大市值公司大多数情形下交易是比较活跃的，但小市值公司容易被冷落和边缘化，所以做市对活跃小市值公司交易的作用体现得会更明显。某种意义上看，科创板引入混合做市交易，属于对小市值股票的未雨绸缪。

　　中小企业融资难的问题是一个世界性的问题，其根本原因之一即中小企业与资金供给者之间存在着强烈的信息不对称。而做市商通过对做市证券特别是其他做市的中小企业证券进行信息处理的基础上进行报价，并向投资者提供全方位的研究报告及投资建议，这对于提高中小企业证券的知名度，改善其证券定价低估的状况，并最终缓解中小企业融资难问题，具有十分重要的作用。

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　　券商如何做好风险管控？

　　A：做市交易启动后，券商需要注意做好全面风险的管控，防范市场风险、流动性风险和操作风险等风险，尤其需要做好库存股管理，建立和完善敞口对冲手段。在严守风控合规底线的基础上，防范可能发生的利益冲突、利益输送风险。在技术系统方面，需要不断优化，提升报价的效率，优化做市的策略，充分发挥券商作为机构投资者在市场稳定性和流行性方面的专业作用。

　　做市交易启动后，券商还需要注意定价模型、报价策略、存货策略及交易管理等方面。首先，有效的定价模型提升报价质量，有效定价依赖于券商研究能力的不断精进；其次，报价在满足偏离度和价差区间内进行买卖双边报价，尽量维护市场流动性，并维护一定的盘口厚度，防止大单进入对价格瞬间影响；最后，尤其需要注意存货风险管理，做市商在为科创板股票提供流动性时，很大概率会出现市场双边交易量不相等的情况，产生一定的库存敞口，从而面临着存货管理风险。