茅台投资人成网红 曾因茅台打赌输掉而裸奔

　　董宝珍，私募行业知名投资人，这是一个在茅台投资圈无人不知的名字。2013年，因为重仓茅台，亏损70%，董宝珍管理的私募全国投资收益倒数第一；2016年，同样因为重仓茅台，其产品收益全年超过120%，位列股票类私募排名第二。

　　随着贵州茅台(600519) 市值屡创新高，董宝珍也再次成为“网红”。

　　这不是他第一次走红，4年前，茅台市值跌破1500亿元，有个倒霉的家伙输了赌约无奈裸奔，成了资本市场群嘲的“丑角”，那个人就是董宝珍。

　　“我其实忘记了具体日子，只是觉得裸奔时不穿衣服不很冷！”董宝珍自己并不认为“愿赌服输”有什么值得一谈，但这件事确实让他在投资界出了名。而茅台市值再创新高的时候，这位“资深茅粉”又抛出了“泡沫论”，让他再度成为话题人物，有投资者赞同他的理性，也有投资者质疑他重仓茅台不过是无意中“走了狗屎运”。

　　钱江晚报记者对话了这位争议中的职业投资人，听听他的想法。

　　曾因茅台打赌输掉而裸奔

　　记者：被称为“裸奔界最好的投资者”感觉如何？

　　董宝珍：一个人跟别人打赌输掉了，履约是理所当然的，很多人说你当时完全可以不要履约，包括扬韬先生(赌约的另一方)也说要是不想跑就别跑了，但是我觉得我们在一起做这个游戏，输掉的一方就应该履约，这很正常。履约，是游戏中输家的责任。如果我赢了对方，我也会要求他必须履约。现在反而把违约视为正常，偶尔有人履约了，反而觉得奇怪，这是不正常的。

　　记者：裸奔事件让你在投资界出了名，甚至被认为是一次“炒作”，你自己怎么看？

　　董宝珍：这就是一场游戏，过程谁输谁赢无所谓。

　　在中国几千家公司中发现贵州茅台

　　记者：很多人叫你“铁杆茅粉”，是因为投资早吗？

　　董宝珍：我不是中国第一批茅台的价值发现者，在很多投资人已经投资茅台获利之后，我才逐渐认识到茅台的价值。你看过巴菲特给股东的信吗？巴菲特的投资原则总结起来也很简单，就是投资那些高毛利率、高净利润的公司，要买那些不需要投入大量固定资产就能创造巨额现金流的公司。按照这种原则，我在中国几千家公司中寻找，最终发现了贵州茅台，之后就投入，投入之后一直没有卖出。

　　记者：十年没有交易？

　　董宝珍：对，因为投入前期的回报并不特别明显。我是在2008年前后买入的，那时候价格并不低，所以我没有足够多的获利，没有必要离场。2013年之后茅台股价突然下跌，我大规模买入过一批，所以一直就是买买买，我最晚的一笔买入在400块钱左右。

　　记者：为什么看好茅台？

　　董宝珍：简单地说，茅台最大的价值是提价权。我们中国的企业最大的问题是利润率过低，据统计2016年中国所有工业企业的毛利率不到20%，净利率只有百分之几。中国经济的根本问题是同质化、利润率低，而且没有议价权，没有定价权，只能往下竞争，导致产品利润比纸薄。茅台随着时间逐年提价，提价的结果就是毛利润90%，净利润50%，这种高利润率就相当于印钞机，因为它提价的过程中成本并不增加。

　　这是我看好茅台的最大原因，当然还有其他原因，比如产品简单茅台公司就一个产品——茅台酒，巴菲特说，很多伟大的公司都只有一个商品，这也是一个原因吧。

　　记者：除了买茅台股票之外，你收藏茅台酒吗？

　　董宝珍：我不收藏酒，准确地说我不收藏任何物质性的东西。我在资本市场上已经工作了20多年，最大的乐趣是通过思考搞清楚公司、行业、市场，在思考的过程中本身包含着乐趣和意义，我不太在意具体的投资回报。

　　我知道茅台投资人很多因为茅台股票赚了钱后，顺手收藏一点茅台酒这个现象挺多。

　　重仓茅台失去了所有朋友

　　记者：因为重仓茅台，亏损70%，投资收益排全国倒数第一的时候，日子难熬吗？

　　董宝珍：过程难熬，那时，我几乎失去了所有的朋友。

　　记者：为什么不止损？

　　董宝珍：一个重要的原因，就是当时这些说得头头是道的观点，是否是对的。为此我亲自做了实地调研，独立调研。我的投资实践到今年接近20年了，我理解的价值就是发现别人没有发现的真相。以茅台为例，2013年茅台的真实销售是增加的，但是网上信息告诉你，所有茅台经销商都卖不动，甚至告诉你茅台经销商被迫转型卖了方便面。

　　发现真相一定要走基层，不要走上层。举一个例子，在茅台股价崩溃，人人都说茅台卖不动的时候，我在茅台车间门口站了一天，跟茅台的工作人员交流，和茅台包装车间门口的保安交流。茅台包装车间的工人上下班都要进行安检。安保人员告诉我他们前两年一周工作五天，现在一周工作六天，原来晚上6点钟下班，现在9点钟才能下班。这显然是工作量增加导致的。我还在茅台工厂接触到一个工人，他原在制曲车间，由于包装车间工作量太大，所以他们制曲车间一批人支援包装车间。这些都说明茅台的需求和销售是非常好的。这就是真相，而且这个真相别人不知道。成功投资，你要不走入基层，那是不可能的。

　　当下的茅台是有泡沫的

　　记者：在茅台股最被唱空的时候你坚持了自己的观点，说不怕做不被人理解的少数派，但最近似乎有点变化？

　　董宝珍：现在我也不看空茅台的基本面，但我觉得茅台的股价涨得太快了。

　　可能有很多人说我在茅台400元钱之后看空茅台，这话有点笼统，我看空的是股价涨得太快。我希望茅台股价不要蹿天猴式地上涨。

　　记者：此前另一个茅台投资者但斌抛出了“茅台600也不贵”的观点，以茅台目前的股价，他似乎说对了。你怎么看？

　　董宝珍：我认为当下的茅台是有泡沫的，现在价格的上涨已经超越了合理估值，茅台上市十多年，它的市盈率大部分时间是在20到25倍，很少超过30倍，一超过30倍市盈率就下降。当下茅台市盈率都是30多倍了，很显然已经超越了历史波动轴心，这足以说明茅台股价中有泡沫。

　　更进一步说，茅台近期的业绩增长三季报增60%，这里面包含着非经常性因素，这样的高增长是不能延续的，但人们往往不追问可持续性。

　　记者：所以你坚持这其中有泡沫，甚至泡沫更大了？

　　董宝珍：回想一下2013年前茅台酒价从2000多块钱跌到800块钱的那个过程，在接近1800块钱的时候市场上所出现的情况跟今天一样，终端价格天天涨，专卖店里没有货。我当时给很多专卖店打电话，专卖店都不报价，没有价格，你追问就告诉是两千，今天的情况是不是这样呢？

　　记者：茅台现在被称为中国第一牛股，很多人都在寻找下一个茅台，你也在找吗？

　　董宝珍：这个是大家所关注的，但我不知道(谁是下一个茅台)。一方面是我不知道，另一方面我也不试图去寻找下一个茅台。就像你跟谁结婚了，你们过得挺好的，你何苦要再寻找另一个结婚对象呢？投资人不需要频繁地去寻找大牛股。持之以恒、专一，要胜过频繁地跳来跳去。这山望到那山高，在各行各业都行不通。

　　就像你跟谁结婚了，你们过得挺好的，你何苦要再寻找另一个结婚对象呢？ ：