联想控股白酒与老白干酒整合 差“临门一脚”

　　联想控股(03396.HK)如今正在白酒业务上寻求新的合作。A股白酒上市公司老白干酒(600559) (600559.SH)拟收购联想控股旗下的白酒板块丰联酒业一案，已进入到证监会审核的关键阶段。

　　通过这次交易，联想控股将换得4.92亿元现金、以及3010.83万股老白干酒股份。站在联想控股的角度看，白酒业务与其他酒企上市公司整合不失为一种较好选择。回首往昔，与联想控股几乎同步，2012年前后，宣布要进军白酒行业的各路资本并不少，如娃哈哈、维维股份(600300) (600300.SH)、天洋控股等。白酒行业进入到一新轮回，黄金期又到来了。回过头来看，资本“豪饮”后，最终战绩如何？

　　整合差“临门一脚”

　　12月12日，老白干酒发行股份收购丰联酒业一案，正式接受证监会受理审核。如获批，该计划就可以变成现实了。前前后后，整个收购计划已持续了近一年时间。

　　今年1月21日，老白干酒发布重大资产重组公告。直到4月22日，上市公司才初步敲定整个重组方案。按照今年11月份老白干酒修改后的重组方案是，上市公司拟以非公开发行股份及支付现金的方式收购丰联酒业 100%股权。同时，配套募集资金不超过4亿元。

　　老白干酒的控股股东以及实际控制人前后保持不变，还是分别为老白干集团、实际衡水市财政局。

　　作为联想控股白酒产业板块的运作平台，丰联酒业自 2012 年起陆续并购整合承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家区域性白酒企业。丰联酒业主要资产为承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家白酒企业股权，并通过该等四家区域性白酒企业开展白酒的生产及销售业务。

　　依托IT实业起家的联想控股，已成为一家横跨实业与投资的大型综合企业，涉足包裹IT、金融服务、农业与食品等在内五大领域。丰联酒业属于联想控股的农业与食品板块，由全资子公司佳沃集团统领。本次交易前，佳沃集团持股丰联酒业79.71%。

　　彼时，联想控股通过并购介入白酒行业时，成为市场持续关注的热门话题。但介入过程并非可以平踏青云，丰联酒业产生过较大亏损。据老白干酒公告显示，如2015年，丰联酒业归属于母公司股东的净利润亏损7086.04万元。尔后，通过资本结构优化以及随着行业复苏，丰联酒业逐渐扭亏为盈，2016年、2017年归属于母公司股东的净利润分别录得1650.02万元、6960.76万元。

　　交易双方约定，丰联酒业的收购价为13.99亿元，对比4.87亿元的净资产，相当于溢价约188%。

　　联想控股相关负责人回复第一财经记者称，上述交易并不意味着佳沃集团出售了丰联酒业。

　　按照老白干酒前述的重组方案，本次交易完成后，丰联酒业将成为老白干酒的全资子公司，佳沃集团则换得部分老白干酒股份。联想控股通过佳沃集团间接持有老白干酒股份比例不超过 6.33%。

　　“如交易完成后，佳沃集团将成为老白干上市公司的第二大股东。双方合作是基于看好未来中国白酒业存在巨大的整合并购机会。”对方表示。

　　此番重组，佳沃集团以及其他的相关股东方也做出了业绩承诺，承诺丰联酒业2017 年至 2019 年三年净利润总和为1.84亿元。

　　曾经“豪饮”的各路资本境况如何？

　　站在联想控股的角度看，白酒业务寻求与专业酒企老白干酒公司一起整合，不失为一种较好选择。

　　与联想控股一样，曾经想在白酒行业“大施拳脚”的资本并不少。可以说，2012年后是资本重金“砸入”的一个高峰期，引来的各路资本有天洋控股、娃哈哈、维维股份等。

　　时至今，能脱颖而出的，寥寥无几。2015年，通过参与沱牌集团混改的天洋控股，顺势入主上市公司沱牌舍得(600702) (600702.SH)。入主初期，沱牌舍得内部历经人事动荡风波。尽管沱牌舍得目前的业绩有所起色，但是否可持续仍有待观察。

　　今年以来，关于“饮料巨头”娃哈哈要退出白酒业的消息甚嚣尘上。2013年11月，娃哈哈曾高调宣布投资150亿元在茅台镇进军酱香酒领域，并推出了“领酱国酒”。

　　第一财经记者通过天眼查信息查到，今年9月，原持股80%的杭州娃哈哈宏振投资有限公司已彻底退出了茅台镇领酱酒业有限公司(现更名为“茅台镇华领国酒业有限公司”)，该公司的法人代表从宗庆后变为了刘福辉。

　　娃哈哈是否真的在放弃白酒业务？娃哈哈目前回复本报记者称，由于负责的相关领导出差在外，暂时无法做回复。

　　维维股份原来主营从事奶粉、豆奶粉等，公司跨界白酒也长达十年时间。然而，发展趋势并不理想，据维维股份今年中报显示，今年上半年，公司的酒类产品销售收入为4.74亿元，同比下降15.88%，两家白酒子公司之一的贵州醇酒业有限公司净利润甚至亏损1715.04万元。

　　除此之外，市场一度传出过平安集团拟投资四川宜宾酒企红楼梦酒业，最后是销声匿迹。

　　长期以来，白酒行业的暴利吸引着资本进入，但资本豪饮成功的，却寥寥无几。怎么看待这种前后落差？

　　在白酒行业多年摸爬滚打多年的杨姓人士亦认为，白酒讲究“血统”，原有品牌的传承与改造之间的度其实很不好把控。“老板必须要懂酒，而不是纯粹依赖职业经理懂酒，事实上职业经理人的流动性问题容易带来决策不稳定性问题。”

　　中国食品产业分析师朱丹蓬说，资本投资白酒的过程中，可能或缺乏白酒基因，通常会委托专业操盘手，而这样会带来信息不对称、专业不对称等问题，所以最后就陷入到“有钱的人不会做，会做的人反而没有话事权”尴尬境地。

　　“我认为主要有两点，一是介入的时机不太对，目前整个白酒行业，真正日子好过的白酒企业实质没有没有多少家。整个行业竞争激烈，处于红海市场。二是跨界的资本进入到一个新的领域，资本需要话事权，往往会形成的局面是‘外行人管内行人’，专业程度缺乏；加上营销模式没有创新的话，失败亦在情理之中。投资白酒行业的资金，也有止损点要求，如果撑不到天亮，退出成为必然。”从事白酒销售的广州超扬贸易公司董事总经理郭超仁对第一财经记者分析道。 ：