6日机构强推买入 4股成摇钱树

　　生益科技(600183) :2017业绩传捷报 国产替代排头兵开启新征程

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-02-05

　　事件:业绩快报显示,2017年实现营业收入107.52亿,同比+26%,归母净利10.75亿,同比+44%,扣非归母净利10.05亿,同比+38%;2017年Q4实现收入30亿,同比+24%,环比+5%,归母净利2.68亿,同比+8%,环比与Q3相当,扣非归母净利润 2.5亿,同比+3%,环比2%。略超我们此前10.63亿净利润的预期。

　　效率提升&盈利能力增强是业绩快速增长的内在原因:公司营业利润、利润总额、归母净利润、EPS同比均增长30%以上,净利润率约10%,比2016年提升1.3个pct,Q4净利率8.9%,主要系CCL价格调涨滞后于原材料涨价。业绩分析如下:

　　生产经营方面,产能和效率同步提升。常熟生益新投产后2017年Q1开工率只有30-40%(原材料不足),Q2逐步达到60%,Q3已达设计产能。公司设计产能以全年260天算,300天是上限,根据下游增加开工率。未来还将通过提高薄板(1.0-1.2mm)的占比来提高产能利用率。销售端,产品供不应求,部分订单交货期延长到10天。

　　盈利能力方面,公司汽车、通信板占比提升,自主研发的几个新产品毛利率较高,在市场上开始放量销售;有效控制成本费用,降低单位制造成本;此外,2017年非经常损益 6943万,同比+277%,系持股期间的公允价值变动收益及投资受益、政府补贴大幅增加。

　　管理方面,2017年将员工分红比率从净利润的10%提高到13%,子公司净资产收益率达到目标后对骨干员工进行奖励,充分体现了公司激励机制的优越性和长远发展的战略眼光。

　　2018年上半年量升价涨,可继续乐观:需求端,根据我们产业调研,2018年大陆PCB产业继续景气,将是陆资厂产能开出&份额提升的大年,整体增速有望15%+,胜宏科技(300476)等代表公司通过资本市场募资后在Q2集中投产,目前PCB厂商原材料库存在40天左右,新产能投放后将继续拉动CCL需求。

　　生产端,公司2017年涨价谨慎,将客户开拓和关系维护置于首位,目前前五大客户占比仅25%,结构和份额进一步优化。售价方面预计将在Q1调涨CCL价格,此外常熟生益Q1产能同比会有大幅增长,陕西生益也将有新产能开出,全年整体产能增速约10-15%。

　　5G高频CCL项目助力业绩估值双提升。由于第五代通信技术商用化临近,对数据传输速度和容量提出更高要求,全新结构的宏基站(AAU+BBU取代天线+射频拉远+BBU)布设和小基站的补盲势在必行,MassiveMIMO技术等的普及将促使基站天线数量以十倍以上幅度增长,根据我们的测算,仅5G 宏基站&小基站领域,就将给高频CCL 带来约300亿元以上的市场增量空间。公司南通高频CCL 项目Q3有望投产,分两期进行,年总产能150万平方米(pp 年产能50万平方米), 我们预计达产后有望带来年收入10-12亿元,净利润1.8-2.4亿元, 产品附加值的提高也将使公司估值同步提高。

　　投资建议:预计17-19年净利润分别为10.75/14.62/20.82亿, EPS 0.74/1.01/1.43元,当前股价对应PE 分别为21.1/15.5/10.9X, 给与2018年25X 估值,目标价25.3元,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。

　　宁波银行(002142) :盈利能力突出 资产质量大幅改善

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢云霞日期：2018-02-05

　　公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入252.78亿元,同比增长6.91%,归属母公司净利润99.34亿元,同比增长19.51%。不良率季度为0.82%,较年初下降9bps。

　　业绩表现超预期,业绩增速、ROE持续领先同业,高成长高盈利属性明确。2017年宁波银行营收增速和归母净利润增速分别为6.9%和19.5%,增幅较前三季度均提高3.4个百分点(9M17营收同比增3.5%,归母净利润同比增16.2%),业绩增速持续领先同业且稳定性极强。四季度业绩表现十分亮眼,4Q17宁波银行营收增速和规模净利润增速高达17.5%和34.0%。营收和业绩改善主要受益于大力配置货基带来的非息收入高增长和免税效应,今年上市银行尤其是中小银行资产配置均呈现这一趋势。1H17宁波银行基金规模大幅扩张至1126亿元,较16年底翻了近8倍。3Q17确认部分投资收益,9M17同比增288%,其中3Q17单季度投资收益占比68.5%。预计四季度将继续确认投资收益助力营收端改善,我们预测4Q17非息收入同比增21.2%。2017年宁波银行利润总额同比增5.3%,归母净利润同比增19.5%,这两者差异主要由货基分红带来的免税效应贡献。业绩高增长的同时ROE亦领先同业开启回升通道,我们测算2017年宁波银行ROE为18.73%,同比提高0.9个百分点。

　　受益于区域资产质量大幅好转,宁波银行领先同业进入资产质量改善周期且向好趋势不断深化。四季度不良贷款及不良率降幅明显,拨备覆盖率大幅提升,预计均为上市银行最领先水平。17年浙江省不良贷款和不良率连续三个季度实现“双降”,同时工业利润率持续提升,区域经济盈利能力提升和资产质量改善改善是未来宁波银行资产质量持续好转的坚实支撑。截至4Q17,宁波银行不良贷款季度环比降5.5%,不良率季度环比降8bps至0.82%,预计为上市银行最低水平。四季度不良大幅改善主要是因为单季度不良核销和处置力度加大,我们预计4Q17宁波银行加回核销后的不良生成率为85bps,季度环比提高69bps。全年来看不良生成明显好转,2017年宁波银行加回核销后的不良生成率同比降49bps至59bps。拨备水平进一步夯实,4Q17宁波银行拨备覆盖率环比大幅提高63.3个百分点至493.26%。资产质量持续好转的背景下,未来拨备反哺利润可期。

　　资产负债结构进一步优化,利好息差回升。资产端主要向高收益的信贷资产和投资类科目投放,压缩低效益同业资产。截至3Q17,宁波银行贷款和债券投资季度环比分别增2.3%和0.8%,占比分别为34.9%和50.2%。4Q17贷款季度环比继续增3.9%,占总资产比重季度环比下降1.2PC,我们判断投资类科目尤其是对货币基金的配置力度加大。同业资产持续压缩,截至3Q17同业资产环比年初降36.2%,占总资产比重下降两个百分点至2.9%。负债端进一步夯实存款基础,压缩同业负债。截至3Q17,宁波银行同业负债占比较年初下降3.6个PC至13.4%。存款端来看,宁波银行存款历年是一季度发力,二季度持平,三季度减少,四季度持平的节奏,因此三季度存款下滑仅为季度间波动影响。4Q17宁波银行存款继续回升,季度环比增1.9个百分点至5653亿元。由于配置货基带来的投资收益确认为非息收入,我们预计四季度宁波银行息差季度环比持平于1.89%。

　　宁波银行高成长高盈利属性明确,资产质量优于同业且持续改善,基本面十分优异,重申强烈推荐,龙头银行组合首选品种之一。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速为19.5%/20.9%/22.7%(原预测为16.5%/18.1%/18.4%,2017年营收显着改善),当前股价对应1.70X18年PB,上调至“买入”评级。

　　用友网络(600588):对标海外转型成功案例 公司有望迎来收入与PS双升

　　类别：公司研究机构：东吴证券(601555) 股份有限公司研究员：郝彪日期：2018-02-05

　　Adobe和Autodesk转型经历四个阶段。国外SaaS公司大概可以分成两类,传统软件公司转型SaaS(Adobe、Autodesk等,其中Adobe代表转型成功,Autodesk正处于转型中)、SaaS公司(Salesforce、Workday、Servicenow等),用友的转型和前者更类似。通过研究Adobe和Autodesk的PE(TTM)和PS(TTM)值、营收和利润情况、云业务占比的关联性,我们发现转型的传统软件公司大致会经历四个阶段:1、开始转型期:营收和利润增长放缓保持平稳、云业务占比不高,PE和PS同样保持平稳态势,股价跑输指数。2、转型阵痛期:营收和利润双双下降,云业务占比逐步提高,PE和PS开始提升甚至PE为负,股价跑赢指数。3、初步收获期:营收和利润降速收窄或开始正增长,云业务占比继续提高,PE可能进一步被动上涨,PS保持稳定或继续提升。4、完成转型:营收和利润增速不断扩大,云业务占比较高,PS进一步提升,利润率提升导致PE下降但维持在较高位置。由于ERP业务和客户结构的不同,用友基本没有经历收入下滑的阵痛期(仅是净利润下滑),2017年起公司已经开启营收和利润双增长态势,进入初步收获期。

　　从转型初期到模式得到认可,PS提升一倍。转型期Adobe的PS从4倍左右提升到9倍左右,Autodesk从4倍提升到10倍出头(目前仍在上涨),Adobe转型成功后PS进一步提升到13左右,并且转型期Adobe的股价转折点与PS向上的转折点基本对应净利润的二阶导转折点,也就是净利润增速的拐点。国内对SaaS模式和相应的估值体系接受程度比海外低,用友在2017年已经迎来净利润拐点,作为最有可能成为我国企业SaaS龙头的公司,用友2018年PS仅4.35。参考海外可比公司情况,随着国内对公司转型的认可,用友有望进入PS的提升期。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%,那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE,处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升,空间弹性较大。继续维持“买入”评级。

　　风险提示:云业务进展不及预期。