利用期货产品获取更佳回报

　　从年初到4月底，恒指连升四个月累涨2614点或11.88%，为两年来最长升浪。在同一时段，H股指数则累涨825点或8.78%。但如果只单看4月，虽然恒指最终累涨503点，但其实是4月最后一周出现明显反弹，急升逾570点。因此，若除去4月最后一周，恒指在4月的表现与H股指数一样，H股指数4月全月累跌53点或0.52%。

　　不经意间，恒指与H股指数今年差不多跑赢全球多个主要股票指数，包括美国标普500、内地沪深300、英国富时100、日本日经225等。4月，港股遇到多个不稳定的外围因素，包括美军空袭叙利亚令中东局势陷入紧张，朝鲜核试危机令东北亚政治局势处于僵局，以及法国大选等。国内方面，市场担忧金融机构或面临强监管政策以及国内经济复苏进度。

　　在资金仍相对充裕的背景下，港股在5月份仍处于上升轨道，但速度明显放缓。我们认为现时港股正处于好淡的临界点。一方面，以恒指而言，现时市盈率为14.1，已稍高于过去十年平均市盈率，估值上不算便宜，投资者担心有回吐空间。但另一方面，投资者担忧资金仍会推动大势向上。在此情况下，我们认为投资者可以用衍生产品来对冲风险。

　　港交所提供多种衍生品让投资者选择，包括指数、股票期货与期权，也有货币、商品、利率及定息期货产品。利用衍生品的好处是交易成本较低，同时可以对风险进行管理，对冲看错市场方向时的潜在损失。以下举一些例子，使投资者明白如何使用指数与股票期货，应用于下面几种大市情况。

　　第一个例子是预计某股票与恒指走势不同。例如，投资者持有10手持有很久的腾讯控股（0700 HK）股票，在股票持续强势下不想沽出，但又担心恒指回吐，如何是好？在此情况下，投资者可进行长短仓交易。拿4月为例，在3月31日，腾讯股价为222.8港元，恒指在24111点。如果投资者在当天卖出一张小型恒指期货合约，并在4月19日平仓，那么在当天腾讯股价为230.2港元，恒指为23825点，股票利润为（230.2-222.8）×100×10=7400，小型恒指期货合约利润为（24111-23825）×10=2860，达至双赢局面。假如投资者持有至4月28日才平仓，腾讯股价为243.4港元（全月升9.2%），恒指为24615点（全月升2.1%），腾讯股价跑赢恒指。虽然在小型恒指期货合约损失（24111-24615）×10=-5040，但股票利润为（243.4-222.8）×100×10=20600，仍可抵消小型恒指期货合约损失。当然，投资者也应留意，如果对冲方法做得不对，比如说用一张恒指期货合约作为对冲工具，就可能造成损失（24111-24615）×50=-25200。因此，投资者需在建立长短仓前计算风险。

　　虽然我们认为恒指估值偏高，但H股指数目前的市盈率约为8.8倍。我们相信在中国经济逐步趋稳向好，以及A股下月能进入MSCI新兴市场指数的机会甚高的情况下，H股中长线具一定的投资价值。虽然预计A股也会受惠，但由于H股较A股有大幅折让，假如投资者认为H股指数后市将跑赢A股的话，也可参考以下例子。先以5月17日国指与南方A50 ETF（2822 HK）收市价10383点和11.74港元为基准。如果投资者认为在未来某段时间内国指可上升10%，而A股ETF在同时段内只能升5%，投资者可买入1张H股指数期货合约，同时卖出8张2822 HK的股票期货合约。到平仓时，倘若市场表现如投资者预期，H股指数为11421点而2822 HK价钱为12.32港元的话，投资者在H股指数期货合约上可盈利（11421-10383）×50=51900，在A股ETF期货合约上损失（11.74-12.32）×8×5000=-23200，利差仍为28700港元。投资者需注意的是，与之前例子一样，用这个策略也有可能出现总体损失。

　　如欲分散个股风险，但又看好个别板块，投资者也可选择使用行业指数期货。目前港交所提供7个行业的指数期货，包括内银指数、内房指数、内油指数、博彩业指数、软件指数、IT器材指数以及药业指数等。大致上，每个指数的成分股包括板块中较高市值与流通量的股份，不会超过10只，并会每半年作出调整。对于一些投资者特别看好或看淡的个别板块，行业指数期货是较佳选择。投资者亦可与上述例子一样进行长短仓部署，例如买入看好板块的行业指数期货合约而卖出看淡板块的行业指数期货合约。

　　（本文作者为海通国际环球投资策略董事）

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