8月16日债市日评:债市短期调整压力大，长期仍继续看多

　　策略展望:利率:周二国开债续发3、5、7、10、20年期政策金融债共230亿元。中标利率为2.58%-3.29%,较前一日市场利率整体下行。中标倍数为3.3-5.6倍,显示一级市场需求尚可。继前一日10年期农发债跌破3%关口,昨日10年期国开债发行利率也随之下行至3%以下。

　　昨日利率债收益率午后反转,各期限收益率走势出现整体上行。截止日终,1Y国债收益率下行3.5bp,其余期限整体上行0-3BP;国开债、农发行债、进出口行债除个别期限外,整体上行1-3BP。近期我们多次提示关注M2增速以及通胀回升等对债市的影响,当市场预期较为一致时,这种调整会提前反映。在经历了收益率的快速下行之后,当前债市缺乏强有力的催化剂,未来一两个月整体利空因素大于利多因素,债市调整的压力大。长期看,在经济没有明显改善之前,仍继续看多债市。

　　周二央行公开市场进行800亿7天期逆回购,中标利率为2.25%,与上期持平,当日有700亿逆回购到期,因此当日净投放100亿。昨日MLF到期1750亿元,不过央行已于前一日提前开展MLF续做。Shibor利率短端整体变动不大,银行间质押式回购利率整体下行,R001较前一交易日下行0.59BP,R007下行5.94BP。

　　澳联储发布8月会议纪要,称最新通胀数据和预期相符,并证实了在一段时间内通胀将维持低位;同时委员认为在低利率的支持下,经济增长偏正面,8月2日的降息可能带动2季度GDP增速趋于温和。总体来看,澳联储迫于通缩压力,月初实施降息,该举措给予了澳元一定下行压力但并未有效遏制升值趋势,而昨日的澳联储会议纪要并未透露进一步宽松预期,且对未来经济发展的态度偏乐观,澳元继续走强。

　　近日中国证券投资基金业协会向各基金公司下发了《关于保本基金的指导意见(修订稿)》,对保本基金的准入条件、风控标准、运作风险等进行了更严格的约束,以防范保本基金快速扩容过程中的潜在风险。今年以来,保本基金发行如火如荼,年内新成立的89只产品资金总规模达1764亿元,不到8个月的时间发行规模已达到去年全年发行额的两倍左右。此次发布的新规中最重要的一条是限制保本基金发行规模不得超过该公司上一年度经审计的净资产的5倍,而此前为30倍,可见新规一旦开始实施,保本基金的发行速度和新发行规模将大幅削减。

　　周三关注:(1)一级市场:将增发7年期附息国债350亿(2)英国7月失业率、新西兰2季度失业率。

　　信用:据财新报道,中钢集团债转股方案已经上报国务院,很快将有实质性进展。据报道,最终商定的转股规模占存量债权的一半,且有可能以转“转债”的方式进行。前期违约债券的处理方式尚待方案公布后才能确认。

　　同时,此轮债转股的指导意见,在多次征求各方意见后,也有望于年底前出台。

　　最新方案取消了债转股试点规模,强调“一企一策、一事一议”。适用债转股的债权以银行贷款为主,债券等是否纳入由参与方自主协商而定,针对临时有困难、但有发展前景的企业降杠杆;政府不强制“拉郎配”;鼓励社会资金参与,政府不承担损失兜底。若最终方案确如报道所述,将在很大程度上缓解4月时投资者对大面积债转股可能造成的信用债市场流动性冲击和逃废债行为的恐惧情绪。我们此前在《不良资产处置对债券市场的影响》专题报告里已论述过,在公开债券不被强制转股的背景下,债转股短期内将直接利好相关信用债的偿本付息能力的提升,因为银行从普通债权投资者转变为劣后收益的股权投资者,将更有动力保证公司的持续经营,当然企业长期偿债能力的恢复还是依赖于自身的经营管理能力、行业景气度等内在动力。同时,从银行的角度出发,我们认为本轮债转股将更为市场化,转股企业至关重要的标准为:债转股后企业将扭亏为盈且经营向好概率很大。政策上,也将着重与供给侧改革、环保政策、中国制造、战略新兴产业等产业政策的协调。

　　衍生品:周二现券市场5年国债收益率为2.48%,上行1.07bp,10年国债收益率为2.67%,上行2.5bp。国债期货午后情绪突变,集中空单打压价格,截止收盘,主力合约16125年期收盘101.72,跌0.07%,10年期收盘101.48,跌0.18%。

　　5年国债期货成交量8574手,10年国债期货成交量2.13万手。5年跨期价差TF1612-TF1609为-0.33,10年跨期价差T1612-T1609为-0.42,跨期价差基本稳定。跨品种价差TF1609-T1609为0.14,跨品种价差有所扩大。Shibor利率依然整体小幅下行,银行间质押式回购利率R001下行0.17BP,R007上行1.78BP.

　　利率互换报价整体小幅下行。其中Shibor3M整体下行0.5~2bp.FR007除7Y和10Y期分别上行0.25和0.71bp外,整体下行0.5bp左右.同时利率下行增加了利率互换对利率变动的敏感性,dvo1相应地小幅增大。今日转债市场涨跌不一,顺昌、江南、海印涨幅居前,分别上涨1.98%、1.04%和0.71%,广汽、格力、三一转债分别下跌1.65%、0.18%和0.14%。今日转债市场成交活跃,共有6只转债换手率超过2%,广汽转债换手率超过6%。广汽转债受正股影响,连续两日下跌,广汽集团由于收到上交所关于媒体庄股报道的问询函,已连续两日大幅下跌,带动转债价格下跌,投资者注意提防风险。