基金经理有了一个新共识：漂亮50“吃独食”的日子到头了

　　原标题：闯关成功，基金经理有了一个新共识：漂亮50“吃独食”的日子到头了……

　　成功“闯关”MSCI的这等大事，也只让A股小小激动了一天。今日尾盘，本来形势一片大好的指数突然跳水，MSCI的利好完全不敌坊间各种传言的力量——这更加坚定了不少基金经理的态度：短期而言，MSCI并不能左右A股的方向，相反，隐隐有利好出尽是利空的味道；至于中长期，虽有资金流入、理念冲击等影响，但仍有不确定性存在。

　　　　而现在，摆在一众基金经理们面前最现实的问题是：今年一路高歌，涨到令市场都开始被迫逆转思维的“漂亮50”，会因为MSCI这个利好出尽而见顶吗？更让他们心痒痒的是：假如“漂亮50”真的后继乏力了，市场会“风格切换”到中小盘成长股上么——毕竟，这里聚集了太多的基金，一小波行情也足以让他们逆转今年的惨状！

　　为了找到问题的答案，基金经理们的方法也是五花八门。有的以史为鉴，从历史走势中寻找“漂亮50”的结局；有的以价值投资为纲，看到了价值“跷跷板”的机会；而有的，则从时间和空间的转换上入手，觉得“风格转换”的时点已至．．．．．

　　那么，且让我们先看看，A股入关MSCI后，这些基金经理们对“漂亮50”的态度：

　　海富通基金总经理助理王智慧

　　今年上半年形成了一个较为极致的行情，整个A股市场以上证50为主的价值股获得了明显的超额收益。近期由于流动性调整，10年期国债利率开始出现下行，同时此前的监管悲观预期逐步缓解，因此不排除因为纳摩而利好兑现，上证50为主的价值股有一定回调的可能性。

　　万家基金

　　在当前环境下，市场仍倾向于给予“业绩确定性溢价”，前期抱团取暖过于集中，使得机构投资者开始守旧掘新，我们认为市场会逐步从以上证50为代表的少数大票，逐步扩散到有更多业绩的公司。

　　信诚基金

　　整体而言，6月份的流动性好于预期，投资者的情绪有所缓解，但监管层去杠杆的大方向并没有改变。近期媒体集体发声，坚持改革，同时肯定了价值投资，也就是肯定结构行情，但应注意价值不能等同于某一行业，任何行业也有周期，目前市场在调整理念后发掘细分龙头、二线蓝筹。

　　中欧基金

　　MSCI的加入，长期利好沪深300指数。从指数方面看，此次A股加入新兴市场给沪深300长期慢牛的提供了资金基础，对整个市场有标杆作用。A股未来格局或有较大变化，由于新股发行制度市场化，上证综指、深证综指的中枢影响力或将减弱。沪深300预计将更能代表中国，也将会是上层更关注的考核指标。

　　鉴于基金经理的观点一向中庸，容易让投资者看的云里雾里不知所云，记者不妨为投资者们浓缩一下：基金经理们滔滔不绝的核心，其实就一句话——不能再让“漂亮50”吃独食了！

　　进一步解释，那意思就是：有业绩的公司多了去了，又不只有“漂亮50”，市场资金这样热捧有点过分了！再说了，一路上涨至今，“漂亮50”的估值也不便宜啊，不求市场风格彻底转换，但好歹得让其他行业也沾沾光吧！

　　有趣的是，上投摩根基金在研究中发现，A股高唱的“漂亮50”，和历史上“漂亮50”的由来差异颇大：“漂亮50”的定义，来自于美国六、七十年代的50只热门股，它的历史经验表明，异常高的估值是难以延续的，尤其当市场趋势反转的时候，高估值股票受到的压力往往更大；但A股今年的特征，是低估值股票表现较佳，并被冠以“漂亮50”，这与最初的“漂亮50”定义在风格上显著不同。

　　进一步研究，上投摩根基金又发现，如果从分析去年1月份股市低点以来至今年6月2日为止，表现较好的五个行业板块，其市盈率在当时从最低的14倍到最高的54倍不等。这个现象表明，市盈率并不是这五个行业上涨的共同原因。但这五个行业也有一个共同的特点：市盈率与盈利增速相匹配。

　　于是乎，上投摩根给出问题的一种答案：从国内外的历史经验可以发现，绝对的高估值可能带来较高风险，但纯粹的从低估值来挑选股票可能会错失一些潜在的投资机会。结合了估值和盈利增速的PEG或许是一个更完善的指标。特别是对一些成长性和确定性都比较高的行业及公司，单从估值的绝对值来评估并不合适。长期来看，我们发现估值和盈利增速相匹配，有望为投资者带来长期稳定的回报。

　　沿着这个思路延伸，基金经理们的心里就活络起来了：在“漂亮50”的持续性正遭到市场越来越多质疑的时候，虽不能下定论说，它就此“见顶”了，但上涨空间显然已经不足了，加入MSCI没准会成为“利好出尽是利空”；但众多遭遇被动下跌的优质成长股，从逻辑上推论，没准下半年就是它们的主场了。

　　海富通基金总经理助理王智慧

　　中报预期中一些非上证50但业绩较好、此前关注度较低的周期股和成长股，在第三季度由于基本面较好，且上证50利好兑现，可能会有短暂的风格切换。

　　但是，基于全年的无风险收益率难有较大幅度下降的判断，我们认为，即使风格切换，市场对盈利的确定性要求或难有实质性下降，而金融体系去杠杆可能是持续整个下半年的过程，此外，由于资金有一定的惯性，即使三季度略微有所活跃，但新增大量资金的可能性不大，因此，市场大幅度转弯概率较低。

　　万家基金

　　当前应重点关注中报，对于业绩有可能超预期的行业提前布局。市场风险偏好维持在底部，预期收益率逐步回落，长线价值投资资金将会逐步掌握市场话语权，因此相关商业模式清晰，盈利增速稳健，分红率高的价值蓝筹和价值成长股将会进一步得到市场认可。

　　东吴基金

　　目前的市场风格仍然由国内的投资者主导，未来如果有风格转换，也仍然将会由国内的投资者主导，除非触发了三分之一定律。我们认为，目前的极致分化行情会随着经济逐步好转和市场流动性宽松而逐渐转变，可能是“三七”分化，那么真正的成长股和有极大潜力和重要性的股票将会重新获得资金青睐。

　　另有业内人士指出，从历史上的走势来看，隔一段时间发生“风格切换”，是熊市的主要特征，也是存量资金主导市场的特点。考虑到“漂亮50”今年上半年的涨幅较大，部分个股的估值其实并不便宜，无论是从逻辑上还是从时点上推断，发生“风格切换”的概率正在变大。而这，也是近期基金经理们频频发声力挺优质成长股的主要原因。

　　而换个视角来看，公募基金的基金经理中，偏好中小盘成长股风格者居多。在上半年被“漂亮50”重击后，基金的业绩普遍不佳，这或许是他们此时急急发声“风格切换”的另一个小算盘吧。