国金策略：A股波动难免 静待转机

　　　　来源：“国金策略李立峰团队”

　　主要观点

　　一、海外市场：美国经济向好，6月FOMC会议“加息”已成定局；美元指数修整，黄金及其他金属价格反弹，原油价格高位震荡

　　刚刚过去的一周，全球主要权益类市场“涨多跌少”，市场风险偏好维持高位，暂未受到美国进一步缩表的影响。近期公布的一系列经济数据显示，美国经济继续稳步增长。美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，5月服务业活动扩张提速，第二季度经济增长有望保持强劲，5月非制造业活动指数跳升1.8点至58.6点；另外，美国5月新增非农就业22.3万人远超预期，失业率3.8%创下18年新低。6月12日-13日（下周二、三），美联储将召开6月FOMC会议，表现良好的经济数据将进一步强化美联储加息预期；再者，最新的一期美股财报季显示，多家标普500公司表示出对工资增长加速、商品价格持续上涨的担忧，通胀预期的抬升将进一步加快美国“缩表”的步伐，而这又对新兴市场国家造成较大的资本外流压力。6月3日，印度央行行长在英国《金融时报》撰公开信，呼吁“缩表的速度请慢一点”。汇率方面：欧元反弹，对应的美元指数在连续数周强势后，近期略有休整，周度下跌0.69%，至93.55。人民币兑美元周度上涨0.12%。6月6日，欧央行高官暗示，该行将开始把重点放在终结所谓“量化宽松”（QE）的债券购买计划上，意味着欧洲央行货币政策将逐步回归正常化。其他商品方面：ICE原油、LME铜、LME铝、COMEX黄金周度分别-0.59%、+5.94%、+0.22%、+0.32%。

　　　　二、当前国内政策仍延续“去杠杆”基调，在货币中性偏紧的大背景下“去杠杆”，国内债务违约局部有所发生

　　近期债务违约事件频频发生，2018年以来债券违约频率明显增加。从新增违约发行人数量看，2014年仅超日债违约，2015和2016年新增违约发行人分别为8个和16个，17年由于企业盈利改善，新增违约发行人数量降低至6个，2018年截至目前，新增的违约发行人已经有8个，已经超过了17年的6个。截止6月5日，今年以来公开市场上共有22只债务债违约，涉及13个发行主体，其中新增主体8个，违约金额合计约202亿元，且大多集中在民营企业。本轮债务债违约的主要原因是信用收紧和监管趋严（去杠杆）导致的信用风险暴露。当前国内实施“宽货币+紧信用”，这对于信用等级不那么高的融资实体（尤其是民营企业）来讲，其资金压力显而易见。今年以来多项“去杠杆、防风险”政策的叠加效应令融资条件较快收紧，为总需求与企业现金流的边际增速带来压力。在“宽货币+紧信用”的组合下，国内经济下行压力将逐步显现。

　　　　三、证监会连发9文支持创新企业回归A股。“小米”将于7月发行，成为首单CDR试点企业，时间上超市场预期

　　证监会6月6日深夜连发9文支持创新企业回归A股，符合条件的创新试点企业6月7日开始可向证监会递送申报材料，这表明CDR正式落地，时间上超市场预期。证监会正式出台了《CDR管理办法》，修改《首发办法》和《创业板首发办法》，同时发布《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》等一系列试点工作配套规则，为创新企业在境内发行股票或存托凭证做好了制度安排。从目前来看，CDR发行、交易和存托管等基础制度已基本明确：1）CDR主要采取融资模式，且发行后可在A股市场获得再融资权利；2）做市商交易制度保障CDR流动性；3）银行和券商都可以作为CDR的存托机构；4）明确CDR暂时不得进行存托凭证质押；5）试点期间CDR与基础股票之间暂不转换。6月7日晚间，“小米”就发行CDR已向中国证监会正式提出申请，目前正在受理过程中，综合信息来看，“小米”大概率将成为首单CDR试点企业。近期6家大型基金公司获批成立3年封闭运作战略配售基金（LOF），预计单只产品规模募集500亿左右，亦成为市场近期焦点。

　　　　四、投资建议：A股波动难免，静待转机

　　展望A股市场，解铃还须系铃人，静待“紧信用”的力度上下半年边际上有所改善。诚如我们之前在市场策略研报中提出，制约A股市场的因素主要归结于三类：1）美国处于缩表周期，新兴市场资金流向上承压；2）中美贸易摩擦带有一定的不确定性；3）金融去杠杆仍成为当前监管大方向，货币政策维持中性偏紧。若以上三类因素持续存在，A股就很难改变疲弱的走势；我们预计后续打破当前A股胶着格局的，或在“第三点——即“紧信用”上的边际变化。一般来讲，当外需的不确定性因素加大时，为了对冲经济的下滑，宏观调控部门会择机启动“适度扩内需”的举措，而不是维持当前“外需回落+抑制内需（去杠杆）”的组合。总体而言，A股短期“折腾”难免，A股处于“反复磨底”阶段，建议投资者控制仓位前提下静待转机。

　　行业配置上，当前宏观经济“稳中趋降”背景下，我们偏向于“企业盈利确定性远高于其成长性”，试图去寻找“α”的板块或个股，而相应的缩小“β”板块的配置。具体到行业配置上，我们主推低估值“大金融”，另外“消费”作为贯穿2018年配置主线，“医药生物、食品饮料、消费电子、休闲服务、包装、纺织服装”等板块仍可波段操作；主题方面，我们主推“新零售、世界杯”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）