华泰策略：降准升级 A股静待降息和改革

　　来源： 华泰策略岩究

　　文 曾岩/张馨元

　　导读

　　本周五央行宣布全面降准，虽然降准在市场预期之内，但我们认为全面降准相比定向降准仍有宽松升级的信号意义，叠加当前中美利差压力减小，后续货币政策进一步宽松的空间增大，对A股场内资金的短期情绪形成支撑。需要强调的是，在缴税季、地方债发行提前等流动性吸纳之下，A股市场难以获得显着的流动性分配、难以直接受益于这次降准，未来A股迎来增量流动性还是需要等待可能的降息和资本市场改革。考虑A股已price in宽信用存在的问题+股权质押风险构筑的政策底仍然牢固，我们认为上证综指2440底部位置仍然相对牢固。行业配置继续关注通信、券商、建筑。

　　摘要

　　降准升级支撑场内情绪，A股增量流动性需等待降息和资本市场改革

　　本周五央行宣布全面降准，虽然降准在市场预期之内，但我们认为全面降准相比定向降准仍有宽松升级的信号意义，叠加当前中美利差压力减小，后续货币政策进一步宽松的空间增大，对A股场内资金的短期情绪形成支撑。需要强调的是，在缴税季、地方债发行提前等流动性吸纳之下，A股市场难以获得显着的流动性分配、难以直接受益于这次降准，未来A股迎来增量流动性还是需要等待可能的降息和资本市场改革。考虑A股已price in宽信用存在的问题+股权质押风险构筑的政策底仍然牢固，我们认为上证综指2440底部位置仍然相对牢固。行业配置继续关注通信、券商、建筑。

　　全面降准对A股场内资金的短期情绪形成支撑

　　宽货币趋势从2018延续至2019年是既定政策基调，这次降准大概率未超市场预期，但全面降准相比定向降准在信号意义和预期引导上有差异，我们认为这次全面降准有宽松升级的信号意义，叠加当前中美利差压力减小，后续货币政策进一步宽松的空间增大，对A股场内资金的短期情绪形成支撑。为什么我们强调是场内资金和情绪支撑？因为在1月缴税季+地方债发行提前+基建项目批复力度显着增大+银行永续债发行将较快启动等流动性吸纳之下，A股市场难以获得显着的流动性分配、难以直接受益于这次降未来A股迎来增量流动性还是需要等待可能的降息和资本市场改革。

　　信用传导改善仍需时间，拓宽直接融资渠道是关键

　　这次全面降准减轻银行负债端的压力，但银行资本和资产端压力不减，间接融资本身风险偏好较低、投资有顺周期性，当前基建链条的信用传导受制于地方政府杠杆率、民营经济的信用传导受制于风险补偿较低和企业盈利仍处在下行区间、地产的信用传导受制于政策调控，所以这条“渠”的信用传导改善仍需时间。我们认为更关键的“渠”是直接融资——风险偏好相对较高、投资有一定逆周期性，是经济下行时期稳社融的关键，而提高直接融资占比的关键，我们认为是资本市场改革和进一步降低资金成本，两者均将降低A股风险溢价、吸引增量资金。

　　去年10.19所创低点是关键门槛，市场持续跌破是小概率事件

　　本周五上证综指开盘价低于去年10月19日所创的四年低点，随后回升。我们仍然认为去年10.19所创的低点是关键门槛，市场持续跌破这一位置是小概率事件：第一，市场在10月下旬对宽信用存在的问题已充分price in，可以用于验证的迹象是—10月和11月中旬市场对均低于预期的9月和10月社融数据的反应不同，11月中旬未再因此下跌，后续宽信用的实际效果对市场的影响大概率只剩下边际改善；第二，从10月下旬的救市态度、中央经济工作会议上“防范金融市场异常波动和共振为重点”的表态，股权质押风险所构筑的政策底目前来看仍然牢固。

　　行业配置继续关注通信、券商、建筑，中期配置科技成长+大金融

　　行业配置继续关注通信、券商、建筑。（1）通信：5G产业链受经济周期和政策波动影响较小、确定性较高，中央经济工作会议强调“加快5G商用步伐”；（2）券商：资本市场改革在明年经济工作中的重要度显着提升，中央经济工作会议时隔三年再提提高直接融资占比；（3）建筑：11、12月基建项目批复力度加大，定向降息打开市场对降息周期开启的预期，建筑业的成本端对降息周期高敏感。中期配置思路，仍然是科技成长（通信+军工）+大金融（银行、非银、地产）。主题投资继续关注大基建链相关主题，短期关注春节贺岁档电影主题。

　　风险提示：企业盈利增速下降幅度超预期；中美关系压力进一步增大；美股波动导致的全球风险市场联动波动。

　　正文

　　　　风险提示：企业盈利增速下降幅度超预期；中美关系进一步增大；美股波动全球权益市场的联动风险。