华泰策略:当下是较好的调仓窗口 行业配置回归基本面

　　【华泰策略|周观点】因势而谋，寻找性价比——信号与噪声第一百一十七期

　　华泰策略研究

　　导读

　　盈利：二季度进入逆周期政策效果观察期，短期盈利增速大概率下行且缺少弹性，关注盈利有望超预期的板块。估值：流动性环境良好、宽信用趋势明朗，但对股票市场边际影响弱化，A股估值修复步入温和期。资金：资金面对A股市场边际影响有望增大，要更加关注外资和两融，以及两者的配置方向。大势：短期市场对盈利关注度增加，大势或将继续“纠结”，市场表现或均衡化。应对策略：当下是较好的调仓窗口，应更重视性价比，行业配置回归基本面，中长期可随市场波动适时加仓。

　　正文

　　盈利关注度增加，寻找性价比板块

　　二季度进入逆周期政策效果观察期，盈利角度，我们认为短期盈利增速大概率下行且缺少弹性，4月财报集中公布，关注盈利有望超预期的板块。估值角度，我们认为流动性环境良好、宽信用趋势明朗，但对股票市场边际影响弱化，难以形成对估值的单边拉伸，A股估值修复步入温和期。资金面看，我们认为资金面对A股市场边际影响有望增大，要更加关注外资和两融，以及两者的配置方向。我们认为短期市场对盈利关注度增加，大势或将继续“纠结”，市场表现或均衡化，策略上当下是较好的调仓窗口，应更重视性价比，行业配置回归基本面，中长期可随市场波动适时加仓。

　　盈利：二季度进入逆周期政策效果观察期，关注盈利有望超预期的板块

　　3.28国务院总理在博鳌亚洲论坛演讲时表示，3月以来日均发电量、用电量增速达到两位数，进出口、货运等增长加快；3月PMI重回荣枯线，生产、新订单指数回升，显示3月生产动能增强、需求有所回暖，但可持续性有待观察。我们认为，二季度进入逆周期政策效果观察期：3月地方债发行规模6245.13亿元，远高于2月，基建稳增长的逻辑进一步夯实，效果或逐步显现；4月减税政策落地，制造业投资有望边际改善；促进形成强大国内市场实施方案逐步落实，消费有望企稳。盈利角度，我们认为短期盈利增速大概率下行，4月财报集中公布，关注盈利有望超预期的板块。

　　估值：估值修复步入温和期，资金开始更重视性价比

　　我们认为二季度降准可能性较大（MLF到期量大），市场流动性有望继续保持合理充裕的水平、宽信用趋势明朗，但斜率或保持稳定，难以形成对估值的单边拉伸，A股市场估值修复步入温和期，资金开始更重视性价比。对比A股市场主要指数估值分位数，截至3.29，中证500、上证综指、中小板指、上证50 PE-TTM处于历史分位数30%以下，其中中证500估值分位数最低。二季度为政策效果观察期、景气验证期，同时美欧经济指标低于预期，经济下行特征渐显，外围市场或将波动加大，我们认为短期消费板块因业绩更具确定性、前期估值提升幅度靠后而更具“性价比”。

　　资金面：资金面对A股市场边际影响增大，今年要更加关注外资和两融

　　我们认为，今年资金面对A股市场的边际影响有望增大，要更加关注外资和两融，以及两者的配置方向。外资方面，二季度需要关注的：一是5月MSCI正式扩容，4月主动型外资或将提前布局；二是6月A股将纳入FTSE国际指数。随着外资流入规模的扩大，我们认为未来外资持有A股的比例上限存在上调的可能性，外资在A股市场的定价权有望进一步提升。两融方面：两融规定放松有望落地，且当前两融余额占A股流通市场比重仍低于2014年以来均值，有较大提升空间。我们建议关注外资偏好的金融+消费、两融偏好的TMT等。

　　短期配置逻辑回归基本面，主题关注长三角和科创板映射

　　4月财报集中公布，市场对盈利关注度增加，短期大势或将继续“纠结”，市场表现或均衡化、更重视性价比。二季度需要关注的潜在风险：外围市场波动；中美谈判进程；限售股解禁、产业资本减持压力；新兴市场汇率风险等。行业配置核心逻辑回归基本面：短期关注（1）震荡期大概率有相对收益的消费，如景气度较高的白酒、带量采购政策逐步落地的医药、地产后周期的轻工和厨电；中长期关注：（2）5G建设周期TMT核心资产（计算机软件、通信设备）；（3）减税落地+基本预期向好的中游制造，如电气设备。主题继续关注长三角一体化、科创板映射、混改、自主可控。

　　　　风险提示：市场上行风险来自理财和保险资金对权益的配置比例快速提升，贸易谈判向好超预期；下行风险包括美国等外围市场波动、业绩暴雷、产业资本大幅减持等。