杨德龙:保持信心和耐心 市场整体估值具备投资吸引力

　　 5月20日消息，市场在近期受到利空消息的影响持续回调，美股也出现了持续的下行，中外投资者都在等待消息面的明朗。外资机构近期再次重申对中国市场的乐观预期，高盛相关负责人表示将抛售美股做多A股，明确看好A股未来的走势。

　　上周全球市场表现出现了一定的分化，美国股市出现了下跌。标普道琼斯指数上周下跌0.7%，周线四连阴创出2016年以来的最长纪录，而欧洲三大股指则出现了全线走高。 对于美国经济增速放缓的担忧，影响了投资者的情绪，导致美股的续下跌。据报道，高盛集团旗下多元资产基金在过去一周削减了美国股市的敞口。该集团旗下的高盛资产管理公司则加仓了中国A股，展现出对于A股市场的乐观的态度。

　　其他的外资机构普遍预计中国市场将越来越国际化。之前投资者对于新兴市场的债券和股票持仓比重过低，而今则对新兴市场和亚洲股债市场的看法偏乐观。对于中国经济，很多外资机构认为，随着减税降费的政策的持续推进，配合消费的增长，民营企业资本开支的企稳，以及加大民营企业信贷支持等措施的实行，中国经济将出现持续的回升。这有利于提高A股市场投资者的积极性，从而起到企稳市场的作用。

　　作为行情的风向标，券商股在今天出现了回升，拉动了市场的企稳，这也说明A股市场的表现已经吸引了一部分投资者入场。从近期ETF被大量资金申购，也可以看出，一般申购ETF的属于机构投资者，机构投资者大量的申购ETF，也说明市场调整已经使得很多板块和个股呈现出一定的估值吸引力，从而吸引了大量资金的入场布局。

　　从外资的流向来看，近期外资虽然有一定的净流出，但是随着MSCI纳入A股的因子不断的提升，外资对A股的配置比例也将有所提升。之前外资对A股的配置比例过低，在A股先后纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数之后，外资对A股的配置需求大幅增加，因为很多外资基金它们的业绩比较基准就是这三大国际指数。因此外资从对A股的态度从可配可不配变为未来是必须要配，这是必然会增大外资对A股的配置。预计全年外资配置A股的资金量仍然有望超过5000亿。

　　当前外资持有A股的资金量为1.6万多亿，与第一大机构投资者公募基金持仓的资金量相比还差2000多亿。预计到年底外资可能会取代公募基金，成为第一大机构投资者，这必然会对A股市场的生态产生比较大的影响。特别是外资崇尚的价值投资和长期投资可能会盛行。

　　一季度我国各项经济数据普遍超出预期，显示出一定的回暖迹象。这主要由于今年一系列刺激经济的政策逐步落地，特别是大幅减税降费以及对于民营企业的信贷支持的推行。央行也保持了较宽松的货币政策，保持了宽松的流动性。4月份经济数据出现了一定的回落，虽然有季节性的因素，但是下滑的幅度较大，这也说明我国经济复苏的基础并不牢靠。随着贸易摩擦对于出口增速的影响逐步体现，经济增长的动力出现了一定的回落，这对于A股市场也形成了一定的压力。

　　之前很多投资者担心，经济增速的回暖会不会导致货币的转向？我认为这种担忧是完全没必要的。因为现在我们经济复苏的基础并不牢固，政策面依然会支持经济的发展，而不会出现经济政策的转向。在流动性方面，央行还会通过公开市场操作来保持流动性的合理充裕。

　　当前市场受到利空因素的影响，出现了一定的回落，但是市场上行的态势并没有改变。虽然短期之内出现大涨的可能性并不大，市场的情绪以观望为主，大家都在等待不确定性逐步消除。由于无风险利率仍然处于较低的位置，央行的货币流动性保持现状，因此短期内不会发生大的变化。现在主要的影响市场的因素就是谈判的时间点的把握以及企业盈利的改善情况。何时能够确认经济出现回暖？何时企业盈利将出现上升？一旦确定这两个方面，市场将会展开新一波的上涨。

　　我认为A股市场已经形成了牛市的格局，当前市场的震荡更多的是对于利空消息的反应，并不是趋势性的改变。因此建议投资者在这个时候要保持信心和耐心，等待市场调整结束。只要持有的公司基本面没有问题，特别是如果持有的是一些行业的龙头股、白龙马股，就可以耐心等待市场完成调整。

　　过去三年A股市场分化明显，一些绩优的蓝筹股表现突出，未来的市场还是会出现分化。好的股票会受到越来越多资金的追捧，而绩差股和题材股可能还会进一步被边缘化，因此建议投资者一定要坚持价值投资，把握好公司的股票来进行配置。

　　从整体估值来看，经过三年的下跌，中国股市的估值并不贵。沪深300的市盈率不到12倍，远低于标普500的21倍，也低于道琼斯指数20多倍的市盈率。虽然受到贸易摩擦的影响，投资者的风险偏好有所下降。但是长期来看，中国经济依然会保持中速的增长，高于美国等发达市场。企业盈利增速也优于发达市场。在经济从高速增长进入到中速高质量增长的阶段，企业的盈利会进一步向行业龙头公司转移，这必然会给行业龙头公司带来更多的发展机会，而行业龙头的股权的价值提升。