东北证券：控杠杆增融券 年内第二次回撤

　　策略点评报告:控杠杆、增融券，年内第二次回撤来临事件描述:4月17日，证监会[微博]宣布将从七方面规范融资融券业务，不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托;同时，四部门联合发文将融券交易和转融券交易的标的证券扩大至1100只。4月18日，证监会发言人又紧急澄清，认为规范融资融券并非打压股市，不宜过分解读。

　　事件点评:规范两融，禁止伞形信托、场外配资等，制约杠杆资金的无序扩张，制约资金供给;扩大融券标的、打通基金及券商资管产品的转融券，增加了股票卖空的供给;虽然有监管层的事后安抚，但是从逻辑上看，两者形成了对股票供求关系相对偏利空的格局。

　　从量化数据看，目前伞形信托规模大致在4000亿左右，考虑到其他的一些配资模式，以及目前券商融资余额1.74万亿，杠杆牛的属性一览无遗。因此，旨在控杠杆的行为，对股市资金面均会形成冲击。后期管理层在七方面规范的落实细节层面存在弹性，但杠杆牛演变成的市场疯牛，令管理层及市场参与者均心有余悸。

　　目前融券规模不足100亿，占融资余额的0.5%;境外市场如中国台湾市场的融资余额与融券余额比例在10:1，因此，A 股融券余额存在上行空间。如果说，以前融券业务存在着券源不足的问题，那么随着上证50、中证500期指的上市，在套保工具丰富的背景下，机构提供券源的动能在提高，即未来融券规模可望上行至千亿级别、而非目前的不足百亿级别。

　　规范两融、禁止伞形，引入不同风格的股指期货后机构提供转融通券源的动能增大，两者均显示了管理层进一步规范融资融券业务、防止其进一步跛脚运行的导向。两融监管收紧，客观上短期内会限制杠杆资金的增速;主观上，投资者预期受挫，市场波动加剧、风险溢价提高，不利于市场的短期走势。证监会禁止任何形式的场外股票配资和伞形信托，新增资金的重要来源之一将受到影响，而心理层面上的冲击则更大，市场短期调整压力较大。

　　相对于“1.19”黑天鹅引发的年内第一次回撤，本次监管将催化市场出现第二次调整，即可定义为牛市的第二次回撤。虽然管理层有事后安抚的动作，但考虑到目前的高估值状态以及禁止伞形和扩大融券交易的可实施性，预计本次市场调整压力将大于第一次、牛市调整可能的幅度在10%-20%;风格上，中小创的回撤压力更大。

　　市场在快牛转慢牛的过程中难免有剧烈调整的风险;操作上，如周一市场跌幅在百点以内，则宜坚决减仓、规避风险;如下跌幅度超过百点，则宜先借助盘中反弹做减仓而后再择机调仓;控制仓位的背景下更注重结构的调整。在“牛市”逻辑仍在、成交较为活跃的背景下，只要控制牛市调整的首轮冲击、其后前期强势股仍是介入机会。调仓方向，更注重蓝筹的攻守兼备功能;如降准降息预期下的金融地产以及业绩和估值相对匹配的医药食品公用事业等。