申万宏源：新三板有望成为中国的“纳斯达克+”

　　 2017年11月30日，在申万宏源(000166)新三板业务战略发布会上，申万宏源证券(000562) 总经理李梅称，目前新三板市场参与者普遍感受到了市场的寒意，挂牌企业增速放缓、优质企业转板意愿强烈、市场成交清淡等。

　　她呼吁，在这样的时刻，要静下心来总结经验，研究并把握资本市场的发展规律，积极布局新三板未来的机遇。

　　同时，申万宏源证券副总经理徐志斌指出，新三板的方向是中国的“纳斯达克+”。在他看来，就当前A股市场而言，新三板不是一个简单的补充，新三板是一个全新颠覆性的创新。

　　新三板有望成为中国的“纳斯达克+”

　　“新三板确实就像北京的寒冬一样，有点冷。” 徐志斌坦言。

　　新三板“寒冬”的第一层表现是市场的波动，当前是价格的下跌，半数以上新三板相关产品处于浮亏状态。“寒冬”的第二层表现是做市转让标的遭遇“戴维斯双杀”，表现为业绩下滑和估值倍数下调带来的估值不断下移。第三层表现是规范性问题仍是不少新三板公司的软肋，同时主办券商的新三板业务也愈加承压。

　　徐志斌认为，新三板更多是一个竞技场，是优秀的双创企业的竞技场，是投资者们的竞技场，也是证券公司等中介机构的竞技常

　　他坦言，新三板市场确实存在“用脚投票”的现象，包括做市转协议、优质企业主动摘牌、投资者离尝中介机构收缩等等。

　　不过，徐志斌认为，现在看似风险重重，实则机遇很多。

　　新三板是经济转型助推器，是金融改革试验田，是供给侧改革在资本市场实践的典范，新三板同时符合经济规律和国家战略。

　　《十九大报告》提出，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。目前新三板的战略地位已获明确，政策脉络逐渐清晰。

　　他强调，风险和曲折是市场发展初期的必经之路，要从理性看待成长的烦恼，纳斯达克综合指数曾经从71年的100点跌至74年的55点。

　　徐志斌称，和纳斯达克对比，新三板有个很重要的区别，纳斯达克的整个制度体系、市场文化等其实跟纽交所是一脉相承的，是补充性改善;而新三板是一个完全颠覆性的创新，比如挂牌趋向于注册制等，是完全市朝的运作。就当前A股市场而言，新三板不是一个简单的补充。此外，相比于纳斯达克基本上完全自下而上的发展，新三板自下而上与自上而下相结合的制度设计更有优势，鉴于此，新三板有更加重要的意义。

　　其透露，申万宏源对顶层设计方面能否进一步的优化和完善等问题充满期待。尽管成长路上遇到些困难和问题，但随着市场分层管理的完善、交易制度和发行制度的优化、不同层次互联互通的探索，新三板在多层次资本市场体系建设中将发挥更加积极的作用。

　　此外，徐志斌强调，全产业链服务不等于一站式服务，申万宏源将坚持以合规为前提、秉持以客户为中心的理念，加强同业合作，为客户匹配最适合的资源，更好满足客户需求。因此，申万宏源新三板全产业链协同服务体系不是闭环，而是开放式的。申万宏源将致力于与挂牌企业、投资者和业界同仁等合作伙伴一起，携手共同打造一个健康和谐、持续平衡、共创共存共赢共享的生态系统。

　　做市瓶颈是“没有交易对手”

　　会上，神州优车董事兼CFO、董秘陈良芸坦言，目前新三板市场上最大的一个痛点是交易不活跃。她表示，希望股转推出大宗交易制度，如果有投资者想买卖可以在盘后进行撮合。

　　理论上，做市商的一个重要功能就是提供流动性。对于流动性问题，申万宏源做市交易总部总经理助理胡道红表示，目前新三板市场流动性的瓶颈之一在于做市商没有交易对手。他指出，做市商交易对手的多少和交易对手需求的多样性决定了做市交易的活跃程度。

　　胡道红强调，做市商做市的前提是要卖出去，或在可预见的期间内以可覆盖成本的价格卖出去。如果股价跌下来不能弹上去，或者弹上去所花的时间是做市商所不能容忍的，那么就不构成做市商坚守估值的底线。

　　胡道红表示，无论是做市制度相关问题还是“三类股东”问题都是发展中的问题，都会在发展中解决。

　　作为最早参与新三板投资的公募基金之一，宝盈基金管理有限公司副总经理张新元的心情“五味杂陈”：“悬而未决的‘三类股东’问题以及流动性低迷带来的估值问题等是值得反思的。”

　　那么，目前什么样的企业适合在新三板挂牌?申万宏源新三板研究主管刘靖表示，很多TMT企业适合在新三板挂牌。首先就是A股有强制性的利润要求，所以很多收入很高但是利润并不高的TMT企业很难达到A股上市所要求的利润规模;此外，很多TMT公司前期是烧钱阶段，需要短时期快速的高频率融资。

　　刘靖进一步指出，制造业企业和TMT企业都有它的共性，根据企业不同发展阶段或者企业本身的属性，在某个阶段会更适合在新三板。

　　实际上，确实有挂牌企业并没有明显感受到新三板市场的冬意。

　　泉源堂董事长李灿表示，他并没有感觉到新三板市场有那么冷，还是很激动。“泉源堂在2015年挂牌新三板后进行了两轮融资，对企业的经营起到了助推作用。”

　　此外，李灿称，泉源堂在挂牌新三板后进行过两次并购，并在2016年开始采用做市交易，在公司的估值及增强投资者信息等方面打下了很好的基矗

　　伊禾农品董事长蒋佳也表示，新三板挺好，并没有觉得是冬天。“无论企业在资本市场上怎么运作都要先把企业做好。作为企业的实际控制人，要把企业定位好，把心态放平。” ：