分层制度改革现蝴蝶效应：流动性或聚焦头部企业 新三板蓝筹胎动

　　12月22日，股转系统推出新三板交易制度改革措施，并同时发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》(以下简称“《分层办法》”)，办法将在2018年市场分层调整时正式适用。

　　此外，全国股转公司总经理李明也在发布会上提出“以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面改革”的总体思路。

　　不难看出，分层制度改革是此次新三板综合改革的重中之重。调减净利润标准，提高营业收入标准，新增竞价市值标准；增加合格投资者的人数要求……和此前推出的分层标准相比，可以说得上“大换血”。

　　南山投资创始人周运南告诉，本次分层制度改革主要调整了创新层的部分准入标准和维持标准。一方面可以保证创新层企业的稳定性和持续性，另一方面也能够吸引更多的优秀企业进入创新层。

　　50人合格投资者准入门槛用意何在？

　　值得一提的是，在此次分层制度的大变革中，“合格投资者人数不少于50人”这一规定从维持标准环节移至了准入环节。而根据统计，目前满足《分层办法》创新层财务数据条件的937家企业中，614家股东人数不足50户，占比接近2/3。

　　“未来新三板的合格投资者或成稀缺品。”有业内人士担忧，这一门槛的设置，增加了新三板企业进入创新层的难度系数。

　　本次分层制度改革，增加“50人合格投资者”的准入门槛到底用意何在？

　　联讯证券分析师彭海认为，这一门槛的设置是希望促进公司股权分散，能促进交易。

　　东北证券(000686) 研究总监付立春也告诉，客观上会促进创新层企业的流动性。一定程度上，鼓励了优质企业去进行做市转让、集合竞价，他(创新层公司)释放出股权，促进了中小股东的加入和二级市场的流通，融资、定增也会更加的积极。

　　不过，和彭海、付立春的乐观态度不同。周运南认为，50个合格投资者的标准对流动性改变不大。新三板二级市场整体流行性差，不少企业交易不活跃，所以无法靠正常的市场流通来真正实现50个合格投资者标准，因此也只能为了达标而被迫去主动寻求分散。

　　流动性聚焦头部企业成趋势

　　“流动性不强”一直是新三板市场被人诟病的原因之一。本次新三板制度的改革也在通过集合竞价等交易制度的改变，想要达到流动性增强这一目标。

　　Wind数据显示，2017年，新三板逾万家挂牌企业中，共5741家发生成交，成交总金额达2271.8亿元。其中，成交总额超过1000万元的企业有2218家，成交总额过亿元的企业有487家。和美国纳斯达克、港股、A股类似，新三板的流动性也有向头部企业聚焦的趋势。

　　市场目光都是聚焦成长型和优质潜力的公司。彭海告诉，不同类型、价值、竞争力的企业，市翅给予定价也不同，流动性低的企业会使估值有一定的折价，新三板流动性聚焦头部企业实际上也是市朝的行为。

　　此外，周运南还表示，受到分层制度和交易制度的改革影响，新三板二级市场的流动性向头部企业聚集的现象会更加明显，特别是在改革初期，会倒逼新三板二级市场形成一九效应，每天市场交易量的90％集中在10％的挂牌企业上，且大部分是创新层企业。

　　6大特质分辨“新三板蓝筹股”

　　周运南认为，头部企业主要集中于交易活跃的新三板蓝筹股。

　　而这些蓝筹股又主要有六大特征：一是股权相对分散，股东人数在100人以上；二是股东中聚集了不少投资机构，且进入成本不一致；三是大股东持股比例基本不属“一股独大”；四是公司市值在新三板整体前20％；五是企业原始股东和挂牌后的定增股东交易欲望强烈；六是有较好的概念光环，比如净利过2000万元、有ipo意向或属于新兴产业龙头或行业独特稀缺。

　　此外，头部企业还更容易出现在这些企业、行业。

　　彭海表示，从流动性来看，目前新三板的头部企业有华强方特、联讯证券、神州优车等，而从行业属性来看，头部企业更容易出现在金融业和制造业；付立春则表示看好IT、金融和生物医药行业。 ：