普陀山IPO之谜

　　“求能力去峨眉山拜普贤菩萨”“求考取功名去五台山拜文殊菩萨”“求健康去九华山拜地藏菩萨”“求平安去普陀山拜观音菩萨”

　　普陀山是舟山群岛1390个岛屿中的一个小岛，形似苍龙海，面积近13平方公里，与舟山群岛的沈家门隔海相望，素有“海天佛国”、“南海圣境”之称，是首批国家中重点风景名胜区，国务院首批公布的44个国家级重点风景名胜区之一，中国国家5A级旅游景区。

　　中国作为世界佛教文化传播范围最广的国家，以超3亿人的信徒排世界第一。也正因此，四大佛教名山香客不断，往来游客络绎不绝。

　　在普陀山之前，四大佛教的两大名山，峨眉山、九华山已经顺利登入A股市场。

　　如今，普陀山也要登陆A股——2018年4月2日，中国证监会披露了普陀山的招股说明书申报稿。

　　普陀山能否上市?

　　普陀山的神秘股东到底是谁?

　　普陀山能否顺利过会?

　　这跟其股东密切相关。

　　上市可以造富，因此，谁是普陀山上市的最大受益者也就颇为关键。

　　资料显示，佛教名山普陀山要上市的消息之后，这引来了佛教协会和宗教界人士的关注，大家纷纷认为，如果以“普陀山”名义上市，难脱佛教商业化之嫌。

　　对此，普陀山的神秘东家开始现身了——其股东舟山国资委不得不在官网做出回应：“反对利用宗教商业炒作，如上市审核通过，在提交股票名称审核时，充分考虑各方关切，不以‘普陀山’作为股票名称”。

　　原来，根据普陀山的招股书，普陀山的控股股东为普发集团，其股权架构为普发集团占比58.04%，舟山市国资公司为13.79%、浙旅集团为28.17%。

　　而普发集团的实际控制人为舟山市国资委，其通过舟山汽运控制13.79%的股份，总共控制公司71.83%的股份，为公司的实际控制人。

　　可以说，舟山市国资委作为典型的地方国企，这给普陀山以强大的政府背景，再加上普陀山作为宗教文化的排他性资源，普陀山的资源可谓是绝无仅有。

　　那么，究竟能不能上市呢?这需要按照证监会的审核规则来判断：

　　按照《证券法》第13条第1款规定，公司公开发行新股应当符合如下四个条件，一、具备健全且运行良好的组织机构;(二)具有持续盈利能力，财务状况良好;(三)最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为;(四)经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。

　　另外，据公开资料，关于2018年最新A股的审核标准，据3月下旬流传出来的最新IPO窗口指导标准为：“最近三年扣非后净利润不低于1亿，主板当年不低于8000万元，中小创板当年不低于5000万元。”

　　于是，在这样的背景下，目前的A股市场等待排队的企业当中，越来越多的企业因为担心利润不够或被现场核查而主动撤回申报材料。

　　普陀山第一条显然没有问题，股东背景及组织建构完整，那么，普陀山十分具备持续盈利能力且财务状况良好呢?

　　我们且看其财务表现。

　　普陀山：存在疑点的增长率

　　作为证监会颇为看中的持续盈利能力，普陀山具备吗?

　　这值得商榷。

　　一方面，以独特海岛自然景观为基础，天然的自然环境与佛教文化融为一体的海天佛国景观构成普陀山风景区独具特色的景观特征和独特优势。

　　再加上旅游消费升级，于是，普陀山游客不断。

　　然而，另外一方面，从接待量指标来看，虽然近年来普陀山景区也是逐年大幅上升，但是，令人匪夷所思的是在2017年游客接待增长率高达16.05%的情形下，公司净利润增长率却在2017年同比下降3.58%。

　　并不能保证盈利的持续增长。

　　招股书中解释称，2016年出现的营业收入，利润总额较高是因为处置了投资性房地产所致。那么扣除非经常性损益后的净利润增长率呢?其结果同样令人疑问，2016年游客接待量保持14.36%的高增长率，但是同期的扣除非经常损益净利润的增长率却同样负增长2.14%。

　　总体来看，普陀山的毛利率，净利润率均保持在较高水平。公司2015年至2017年毛利率分别为70.53%、64.79%、66.83%。销售净利率分别为29.25%、28.45%、30.74%，从利率指标来看是难得可贵的优质公司，照理来说如此高水平的毛利率，随着接待游客数量的增长，其利润增长率也应该水涨船高才对，但是现实有时候确实很骨感。

　　其次虽然普陀山连续两年高达10%以上的强劲游客量增长，那么对于舟山群岛来说运输业的收入肯定也会同比大幅增长，像客运对于普陀山这样的群岛景区来说可以称得上是刚需。然而真实的数据却让GPLP君(微信号gplpcn)感觉丈二的和尚摸不着头脑。

　　2016年客运增长都只有百分之一点多，2017年维持在6%-10%左右，但这与游客增长量偏离的程度还是大。难道是专线和包车的结构变化导致游客增长率与客运增长率不符合?在招股说明书中的披露看来显然不是。

　　从披露数据中GPLP君可以看出专线客运量和包车客运量基本变化不大，不足以导致游客增长率与客运增长率偏离幅度巨大。

　　那么如此高的游客接待量增长率确实让人很疑惑。招股说明书中披露了游客量的构成“2017年度，普陀山景区(不含朱家尖景区)接待游客857.86万人次，较上年增长14.43%，朱家尖景区接待游客764.14万人次，较上年增长17.93%，普陀山风景名胜区合计接待游客人数合计达1622万人次，较上年增长16.05%。”

　　数据来源：招股说明书

　　从招股书的披露可以看出高达1600多万人次的游客量包含了普陀山景区和邻近的朱家尖景区。然而实际上大部分游客只是坐船往返游览两个区域的景观，简单的把游客相加是否意味着重复统计?

　　然而，具体的财务明细和数据，以及相应科目如何处理，普陀山并未披露更进一步的数据，想必这也是发审委所关注的。

　　因此，普陀山能否上市存在疑点。

　　普陀山的门票收入都去哪儿?

　　众所周知，对于一个旅游景点来讲，门票收入是其主要的营业收入。

　　值得一提的是，普陀山的门票收入到底去哪儿了?

　　据其招股书显示，本次普陀山旅游发展股份有限公司的上市资产，主要包括旅游客车、旅游索道、旅游水路、香品生产、旅游商品、旅游配套服务。而未涉及景区门票收入。

　　其中主要原因为：据国务院2006年出台的《风景名胜区条例》要求，风景名胜区门票由管理机构负责出售，门票收入和风景名胜资源有偿使用费，实行收支两条线管理;风景名胜区管理机构不得将规划、管理和监督等行政职能委托给企业或者个人行使。

　　自此条例实施以后，景区门票不能作为上市主体的收入，由于缺乏收入大头的门票业务，对景区的盈利要求是一项挑战。

　　但早在1997年上市的峨眉山A(000888)并未受此条例影响。

　　而九华旅游(603199)在上市前也曾将门票收入剥离。

　　因此，对于九华旅游及普陀山来讲，其上亿的门票收入到底去哪儿了?

　　从目前公开的资料，以2017年招股书披露的游览人数简单计算门票收入(1622万人，160元/人)，门票收入规模高达26亿元。

　　门票的收入在招股书中没有说明，但是通过网络在门票预定接口发现入账公司为“舟山市普陀山大数据发展有限公司。”

　　招股书中显示舟山普陀山大数据发展有限公司为普陀山控制的企业，而两者都同属于舟山市国资委管辖，如此庞大的收入最终去向哪里呢?

　　是支持了舟山市的地方建设了吗?或许吧。

　　主营业务单一 普陀山登陆A股成谜

　　如果游客下降，会对普陀山的营收有影响吗?

　　答案是肯定的。

　　普陀山的营收以运输服务为主，客运占了收入的82.14%，其他类别的业务贡献度较小。

　　反观峨眉山A(不考虑门票收入)和九华旅游的收入构成酒店业务，旅行社业务均对收入贡献了较大比例。

　　其营业收入单一，如果游客减少，其运输服务自然随之降低，因此，这对普陀山来讲并不是一件有利的事情。

　　当然，此次上市募集资金也跟主营业务密切相关，据其招股书显示，其主营业务主要用于客运索道的升级改造项目——“索道升级改造项目建成后单向最大设计运量由改造前的1050人/小时提高至3000人/小时，运力大幅提升，能够有效减少目前旺季高峰时段索道客运压力。”但是最终提高的还是客运这一业务，未能在其他业务上有所表现。

　　资料显示，伴随经济消费升级，旅游需求的表现形式也逐渐往多样化趋势发展。因此在多行业、多渠道市场竞争压力不断加剧的情况下，实现改革转型跨越、推动经营转型、打造精品旅游项目成为突围市场的必要手段。

　　如今的普陀山也正在改变，根据其招股书，“普陀山已经着手打造新型业务增长点，发展融合游乐、休闲、运动、养生等功能的旅游业务综合体。”

　　然而，通过景区改革打破现有业务模式，普陀山依旧需要时间。

　　因此，普陀山能否顺利IPO，让我们等待时间的答案。

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