研报精选 6股值得关注（5.17）

　　金禾实业(002597) ：可转债项目变更，实现三氯蔗糖扩产进一步扩大综合竞争优势

　　事件：

　　2018年5月16日，金禾实业发布公告，变更部分可转债投资项目，将400吨吡啶盐建设项目变更为1500吨三氯蔗糖扩产项目，金禾实业2017年3月投建的1500吨三氯蔗糖项目现已满产，本次扩建后将在原有项目厂房实施技改，预计于2018年底全部完成，技改后金禾实业将拥有3500吨/年的三氯蔗糖设计产能，进一步扩大综合竞争优势。

　　投资要点：

　　基础化工产品价格大幅上涨，公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响，双氧水出现严重供不应求现象，主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权，为公司带来7374.96万元投资受益。

　　新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能，稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面，2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能，2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产，目前产能恢复情况尚不乐观，公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产，并在5月份实现满产运行，2018年5月发布公告拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能，总计实现3500吨/年产能，公司市占率将达到40%以上，甜味剂龙头地位稳固。

　　拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目，加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议，预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目，一期项目预计投资8-10亿元，实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等，公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程，公司综合竞争力持续增强。

　　盈利预测和投资评级：基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性；公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产，稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸，在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性，预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：同行业竞争加剧风险；产品价格上涨不及预期；下游市场需求不及预期；新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期；金禾实业未来扩产1500吨三氯蔗糖产能释放的不确定性。

　　(国海证券(000750) 代鹏举,陈博,谷航)

　　平治信息(300571)：内容培育+流量经营

　　投资要点

　　2018年公司业绩再次快速放量。2017年，公司实现营收9.1亿元，同比增长94%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长约100%，营收、利润均大幅提升。进入2018年，公司盈利能力进一步扩张，2018年第一季度，平治信息在收入仅增长不到15%的基础下，实现了利润118%的增长，大大超出市场前期对公司的整体预期。

　　进一步夯实内容基础。公司依托于独有的“百足模式”，快速扩张自身的内容储备，截止到2017年年底，平治信息已经拥有超过2.1万本各类文学作品，签约作者原创作品1.7万余本；新增签约作者超过5000人，新增原创作品接近9000部；引入有声作品近0.6万部，时长超过3.5万小时；自制有声内容近0.6万小时，内容储备较2016年有大幅度的提升。同时，“百足模式”将内容和渠道进行了巧妙的对接，实现了内容和分发的无缝连接，推动了2017年公司的收入利润双双放量。

　　CPS推动公司第二次高速增长。进入2018年，公司通过投资“麦睿登”和“杭州有书”，开始推进CPS业务。平治信息所推进的CPS业务，是一种基于自媒体和用户为基础的内容分发模式，相对于内容方自己分发，CPS模式分发效率更快，辐射人群更广，更有利于将优秀的内容以更快的速度传递市场。该业务推动公司内容受众呈几何级数快速增长，且极高的利润率带动公司整体毛利率大幅度改善。

　　盈利预测与投资建议。我们预计平治信息2018-2020年EPS分别为2.56元、3.21元和4.12元，对应的PE为34倍、27倍、21倍。目前，市场上的可比公司业务模式与公司差异较大，中文在线(300364)和思美传媒(002712) 的利润来源中，游戏和电视剧占有很大的比重，和平治信息的直接可比性不高，参考A股掌阅科技(603533)和H股阅文集团的整体估值水平，平治信息的估值相对合理；另外一方面，今年公司CPS业务全面推广，将带来业绩和用户量大幅度增长，基于以上两点，我们给予公司2018年42倍PE，对应目标价107.52元，上调公司投资评级为“买入”。

　　风险提示：微信对公司流量或有管控的风险、国家政策或监管加强的风险。

　　(西南证券(600369) 刘言)

　　亚威股份(002559) ：智能制造扎实推进 激光设备业绩兑现

　　报告摘要：

　　公司营收及订单创历史新高。公司围绕智能制造推进产业升级，随着下游需求带动，以及公司在激光装备、自动化成套生产线、机器人(300024) 等领域的布局推进，公司自2016 年开始业绩明显加速。2017 年公司实现营业收入14.39 亿元，同比增长23.07%，创上市以来历史新高。公司2017 年实现新签有效合同17.6 亿元，同比增长24%，创历史新高。2018 年一季度，全公司实现有效合同超5 亿元，同比增长达25%。

　　公司激光加工装备布局效果显现。公司2018 年一季度激光加工装备业务持续高增长，有效合同超1.6 亿元，同比增长86%，其中高功率二维激光切割机实现有效合同同比增长100%。公司从2008 年布局激光切割技术，截止目前，公司激光业务已经覆盖了高功率平面激光切割、高功率三维激光切割、激光焊接/熔覆系统、精密激光切割以及增材制造等应用领域。2017年，我国激光产业链产值规模超过1000 亿元，其中，激光装备产值超过400 亿元，其中切割、打标、雕刻、焊接是激光加工设备的主要应用领域。

　　参股镭明激光，布局半导体激光加工设备。公司2017 年参股苏州镭明激光科技有限公司，持有其19.93%的股权，布局面向半导体行业的皮秒精密激光加工设备。随着半导体特征尺寸缩小和制程更加敏感，包括低k 刻划、直径小于100μm 的μ-通孔钻孔、表面复杂时的封装切割以及由许多不同的材料组成的封装等制程中，机械工具逐步无法满足应用需求，激光加工应用比例逐步提升。

　　公司有望受益于金属成形机床行业集中度提升。公司为为数不多的以金属成形机床为主业的上市公司。2015 年，国内金属成形机床行业规模以上企业达到570 家，2009 年以来整个行业的毛利率水平处于13.6%至18.90%的区间，行业整体盈利能力不高。我们认为，金属成形机床行业过分零散的格局有望在未来得到改善，公司有望受益于行业集中度提升。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为18.07 亿元、22.29 亿元和27.21 亿元；归母净利润分别为1.37 亿元、1.68 亿元和2.14 亿元；EPS 分别为0.36 元、0.45 元和0.57 元，对应PE分别为24.49X、19.97X和15.55X。我们给予公司2018 年32 倍合理估值，目标价12.6 元/股，上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1、激光设备业务开拓不及预期；2、盈利能力改善不及预期；3、关键零部件国产化不及预期。

　　(东兴证券(601198) 任天辉，樊艳阳)

　　杭氧股份(002430) ：气体业务快速成长 中国的气体巨头正启航

　　公司近期股价走势强劲，我们在这里重申看好逻辑：

　　投资要点

　　工业气体市场广阔，气体业务快速成长。市场一直将杭氧当一个强周期股看待，而忽略了公司的成长性。公司的设备业务的确是强周期属性，受益于化工投资而快速回暖。但公司的工业气体业务始终处于快速成长期，2010 年刚上市时公司工业气体收入仅2.58 亿元，2017年则达到了近40 亿——八年增长14 倍，上市以来年复合增速47%，即使在经济最低迷的2014-2016 年仍保持快速增长态势，我们认为仍有望继续保持下去。

　　气体行业是个强者恒强的行业，国外四大气体巨头占有了全球90%的市场份额，但我国气体市场较为分散，成熟度不高。我国气体市场空间巨大，2017 年我国工业气体市场空间约1100 亿，年均增速约为GDP 的两倍，在工业分工化的大趋势下，像杭氧这样的第三方气体公司将扮演越来越重要的角色，具有广阔的行业扩张空间。随着气体收入体量的不断提高，公司抗风险能力也越来越强，作为本土体量第一的气体运营企业，公司经营现金流充裕，上市公司身法也在融资方面具备优势，都为公司气体业务进一步发展奠定了坚实的基础。

　　气体业务具备良好的现金流特性。工业气体采用现场制气+零售市场并行的销售模式，现场制气：一般签订15-20 年长协，客户承诺保量保价，保障了公司经营的稳定性，锁定了风险。零售市场：将气体液化后通过槽车运输，客户主要为一定销售半径内的较为分散的工业企业，零售价格随市场价格波动，但远高于长协价格，具备可观的业绩弹性。因此，工业气体是一个特殊的行业：稳定充沛的现金流、高弹性的零售市场、滚雪球式的外延扩张。即使在2015-2016 周期低迷时经营活动现金流净额这两年仍保持4 个多亿，体现了良好的抗周期性。

　　化工投资高度景气，订单业绩高增长可期。2017 年公司共获得了空分设备及石化设备订单38.17 亿元，同比增长46.8%。受益于大炼化+煤化工万亿规模投资兴起，我们推算整个十三五期间空分设备市场需求约 600 亿(公司市占率已达到 60%以上)，根据我们调研了解，2017 年下半年开始，化工投资热情不断加码，设备招标逐渐进入高峰期，18 年订单高增长可期。公司设备订单的执行周期一般在1 年至1年半，充足的设备订单保障了后期业绩的快速增长。

　　盈利性预测与估值。我们非常看好公司气体业务的长期成长，同时也看好设备业务的强势复苏，公司有望复制林德法液空等国际气体巨头的成长路径，成为中国的气体巨头。预计公司2018-2020 年公司可实现净利润为8.02、11.08、13.01 亿元，对应PE 分别为21.48、15.54、13.24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单确认不达预期；气体业务扩张放缓

　　(太平洋(601099) 证券 刘国清)

　　绿地控股(600606):规模与效益齐增长、多产业协同发展

　　拿地能力强,通过战略性项目拓展:绿地控股在拿地上重点关注三大重点:1)城市群;2)高铁沿线;3)三四线城市快周转项目。2017年开始绿地控股在获取土地储备方面也逐渐形成了自身的特色和优势,公司围绕特色小镇、高铁站商务区等战略性重大项目获取土储。

　　重点布局二三线城市,近两年城市能级在逐步提升:目前公司在二线城市和三线城市土地储备占比分布为56%和34%,公司土地储备城市能级仍然较低。但公司近年来积极调整拿地思路和城市布局,在2016、2017年在一二线城市拿地金额占比分布达到了93%、64%,将城市能级逐渐提升。 销售规模快速增长,2018年可售货值充分:2017年公司实现合同销售面积2438.4万平方米,同比增长24.3%;实现合同销售金额3064.7亿元,同比增长20.2%。销售业绩的大幅增长得益于非一线城市的商办项目去化效果显着,同时一二线核心城市周边辐射区域的特色小镇项目业绩贡献迅速体现。我们估算公司2018年可售货值接近5000亿元,预计能够实现4000亿元左右的销售。

　　大基建、大金融、大消费等产业多点开花:大基建板块为绿地控股贡献了近四成的营业收入,成为继房地产主业之后的又一个千亿级板块。大金融是公司近年来重点发展的产业板块之一。公司牢牢立足于“投资+投行”的大资管全产业链布局,在债权业务、股权业务、资产管理和资本运作业务都积极拓展。

　　“大消费”板块定位于中高端消费业态,主要发展进口商品直销、酒店旅游、汽车服务、能源四大主要产业和近些年新增的科创、教育、康养等新兴产业。

　　盈利预测与投资评级:绿地控股作为房地产行业龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.91、1.11、1.33元,对应估值分别为8.0、6.6、5.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行

　　(东吴证券(601555) 齐东)

　　道氏技术(300409) :拟完全控股佳纳能源及青岛昊鑫,钴板块业绩弹性大,导电剂成长可期

　　公司公告:拟以发行股份方式购买佳纳能源49%的股权,交易对价13.23亿元;拟以发行股份及支付现金方式购买青岛昊鑫45%的股权,交易对价1.8亿元,其中现金支付1800万元;股票发行价格43.74元/股,合计发行3395万股。本次交易完成后,佳纳能源和青岛昊鑫将成为道氏技术的全资子公司。

　　完全控股佳纳能源全面打开钴板块,钴价高位大幅增厚公司业绩。此前公司通过增资控股持有佳纳能源51%股权,佳纳能源为国内重要的钴产品供应商,成立十多年来专注于通过湿法冶炼工艺生产钴盐产品,并通过技术积累和产品研发将产品线向下游拓展至三元前驱体。

　　目前佳纳能源拥有6000金属吨钴盐及12000吨三元前驱体生产能力,并计划投入3.75亿元新增10000吨三元前驱体及相关辅助材料生线,计划于2019年正式投入量产。受益于钴价上涨以及三元前驱体放量,佳纳能源2017年实现归母净利润2.38亿元,同比增长648%。

　　同时公司于今年1月收购了上游MJM公司,MJM主要从事金属钴、电解铜和其他钴矿相关产品的生产和销售,未来将成为佳纳能源钴原料重要供应商,在保障钴原料供给稳定性的同时还可降低上游原材料价格波动对佳纳能源经营业绩的影响。2017年MJM实现归母净利润8150万元,随着MJM今年下半年2000金吨钴中间品生产线建设完成,有望进一步增厚公司业绩。

　　三元正极主流趋势确立,青岛昊鑫碳纳米管导电剂快速放量。此前公司通过增资控股持有青岛昊鑫55%股权,青岛昊鑫主要产品包括石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂等产品,其中石墨烯导电剂主要用于磷酸铁锂正极,碳纳米管导电剂主要用于三元正极,下游主要客户为比亚迪(002594) 及国轩高科(002074)。随着动力电池能量密度要求的不断提高,三元正极主流趋势确立,带动公司碳纳米管导电剂快速放量,2018年一季度,公司与比亚迪、国轩高科签署的销售合同总额分别为3091万元和7594万元,同比增长145.7%,主要系三元材料需求大幅增长带动碳纳米管导电剂销量大幅增加所致。

　　投资建议:本次收购若顺利完成,佳纳能源和青岛昊鑫将成为全资子公司,公司锂电材料板块布局进一步深化,钴板块业绩弹性大,导电剂成长可期。暂不考虑此次收购影响,由于钴价上涨及收购MJM公司,上调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.25(原值2.96)、5.02(原值3.87)、5.80亿元,对应EPS1.98、2.34、2.70元,PE29X、24X、21X。考虑本次收购,预计2018-20年备考业绩7.36、8.73、10.04亿元,对应增发后股本2.49亿股,EPS2.96、3.51、4.03元,PE19X、16X、14X。维持“增持”评级。

　　(申万宏源证券(000562) 宋涛)