三维通信：网优行业机会犹存 自媒体业务爆发

　　事件：2017 年5 月底，三维通信(002115,股吧)拟以发行股份及支付现金相结合方式，购买郑剑波、腾跃投资等持有的巨网科技 81.48%股份，交易价 11 亿元，另外拟自筹资金 2.5 亿元收购巨网科技剩余 18.52%股份。截至 2017 年 11 月 24 日，巨网科技公司 99.59%股权已过户给三维通信。2018 年 4 月底，公司公告2018 上半年归母净利润变动区间预计为 5000-7000 万，同比提升 194%-312%。

　　三维通信切入互联网广告服务业，开始网优+互联网广告投放双主业运营。近年来，通信行业增速一直较为温和，并购互联网长尾流量整合的营销公司巨网科技之后，公司主营业务变为双主业，公司业绩大幅增厚，带来了新的增长极。

　　公司网优业务一直处于网优行业 A 股上市公司的领跑地位，海外市场拓展稳步进行，5G 的到来将给行业带来新生机。2013 年之后，国内网优业务的毛利率维持在 25%左右，处于较低位，而海外市场的毛利率保持在 40%以上，目前公司产品已经进入三大洲 10 余个国家，高毛利率的海外市场稳步拓展中。2017年公司开始加码 5G 产品的研发，预计能在 2020 年 5G 商用大潮中受益。

　　微信流量红利爆发，巨网科技自媒体业务持续高增长，积极开展微信小游戏业务，创造更多增长点。2014 年巨网科技首次扭亏为盈，净利润 513 万元，2015、2016 年净利润维持 200%以上的增速，到 2017 全年，归母扣非净利润已达 1.0亿元。背靠微信 10 亿级用户的流量池，公司自媒体业务已建成触达千万级用户的内容矩阵，是行业里排名靠前的矩阵玩家。公司投资 8640 万元用于移动智能广告投放平台项目，升级后平台里支持自媒体广告业务，或将再促自媒体业绩快速放量。根据公司 2017 年年报的信息，公司将投入研发自制微信小游戏写进经营发展战略，进一步深挖微信流量的红利，给公司创造更多利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.24/3.18/4.96亿元，EPS 分别为 0.40/0.57/0.90 元。目前 A 股市场上还没有以微信自媒体广告为主营业务的公司，考虑到巨网科技自媒体广告业务有望持续爆发，且公司在长尾流量整合方面处于市场领先水平，我们给予公司 2018 年 30 倍 PE，对应目标价 12.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：并购标的业绩不及预期风险、微信对公司流量或有管控的风险、国家相关政策或监管加强的风险。