频见质押跌破平仓线风险有多大？券商四大措施应急

　　“无股不押”、“券商预估平仓线以下股票市值规模已近千亿”……股票质押风险牵动着市场神经。

　　券商中国记者采访多位券商股票质押人士，他们认为，目前的股票质押风险确实很大，但综合多方面因素，即便是跌破平仓线的股票，券商一般也不会强制平仓，而是与质权人进行磋商，通过采取追加保证金、质押物，或者提前回购部分股票收益权等措施化解质押风险。

　　“以时间换空间，目前风险不会通过平仓来集中释放。”华南地区一家中大型券商股票质押业务人士表示。

　　不过，在严峻的市场行情下，对于一些到期还不上钱想要续借的股东，券商给出的利率已经高达10%-15%。

　　跌破平仓线≠券商实际平仓

　　今年以来，股票质押风险持续受到关注。在金融去杠杆的背景下，市场资金面偏紧，再加上今年年初监管出台最严股票质押新规，股票质押市场的出质人普遍采取谨慎态度。原本试图通过借新还旧、长短错配的方式借钱的大股东们纷纷面临到期再难续借的困扰。脆弱的股票质押市场遇到类似6月19日股市大幅波动的行情，立刻成为风险隐患。

　　招商证券(600999,股吧)(13.320, -0.20, -1.48%)首席策略分析师张夏表示，当前市场最大的压力来自于股权质押。安信证券估算当前平仓线以下的市值规模约为9351亿元，较2018年初的4593亿元增加103.6%。

　　券商中国记者采访多位券商股票质押人士，他们认为，目前的股票质押风险确实很大，但综合多方面因素，即便是跌破平仓线的股票，券商一般也不会强制平仓，而是与质权人进行磋商，通过采取追加保证金、质押物，或者提前回购部分股票收益权等措施化解质押风险。

　　“还是以时间换空间吧，目前风险不会通过平仓来集中释放。”华南地区一家中大型券商股票质押业务人士表示。

　　“最近的股票质押风险确实给我们造成很大压力，我们解决问题的途径主要还是通过客户。”华北地区一家中型券商信用业务负责人告诉券商中国记者。

　　该负责人介绍，目前对于质押股票跌破平仓线的客户，券商主要采取四种应对措施：

　　一是，手中仍有股票的客户优先选择补仓；

　　二是，仍持有部分资金的先部分购回股票；

　　三是，没有股票也没有资金的，先临时停牌；

　　四是，实在没有方法的，(通常是一些持股5%以下的小客户)，才选择强制平仓。

　　他说，除了以上四种常规处置手段，现在也有券商试图通过质押客户的其他资产，例如房产等，来补充质押。但是这种情况比较少，而且涉及到资产作价的评估，还比较麻烦。但总的来说，强制平仓、甚至最后和客户进入司法程序，都一定是万不得已的下策。

　　“其实绝大多数股权质押涉及的是大股东和实控人。受减持新规限制和监管要求影响，券商无法直接平仓。”上海一家大型券商股票质押人士对券商中国记者表示。

　　2017年5月27日，证监会发布上市公司股东、董监高减持新规，上交所、深交所也分别发布了相关实施细则。平仓也需遵守减持新规，即“90日内通过竞价交易至多减持总股本1%”及大宗交易所得股票“半年内不得减持”的规则。上市公司大股东减持股份还需要提前15个交易日披露减持计划。

　　此外，今年年初最严股票质押新规出台，监管也规定，若质押股因短期大幅波动而触及平仓线，证券公司不会立刻执行处置，而是会与客户积极沟通，要求客户补充担保品，担保品包括不限于股票、现金等金融资产，房地产、土地等也可以作为担保品。对于影响市场稳定的、引起闪崩等情况的，券商要承担责任。

　　该人士承认，这些下跌至平仓线以下的股票对券商来说确实“不安全”，但因为涉及主体多为大股东或实控人，最终都有很多解决办法。“打个比方，最不济的情况下，大股东通过股权转让或引入战略投资方或资产重组、债务重组等方式，总能有钱还，而这些都是券商的专长。”该股票质押人士称。

　　场内延期质押利率最高可达15%

　　金融去杠杆的大背景下，民营股东借钱难了早已成为行业共识。

　　2018年1月12日，协会正式发布了《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，并已于3月正式实施。自新规发布起，券商已经大幅收紧了股票质押业务，而场内的股票质押利率也随之水涨船高，至今为止还是高居7.5%-8%的水平。

　　上述华南一家中大型券商股票质押业务人士告诉券商中国记者，现在对于一些到期还不上钱想要续借的股东，券商给出的利率已经高达10%-15%。

　　而这，也远远低于场外的质押利率。据券商中国记者了解，以银行、信托为主体的场外业务目前也大幅收紧了，利率可高到20%。民间借贷的利率更难以说清。

　　“其实大部分实控人或大股东借款的目的还是为了投向实业，本来预计得挺好，借的钱去投资，过个三五年投资回本就把钱还掉。但是本身质押的期限没那么长，都是通过借新还旧，长短错配去实现的。现在突然资金供给变少，续不上了。或者有些初始用途就不符合新规的，比如资金拿去买股票了，到期就没人敢给他续了。这就是风险来源，可以算去杠杆过程中的阵痛吧。”上述股票质押业务人士称。

　　券商股票质押减值压力并不明显

　　对于股票质押潜在风险，券商会预先进行减值计提。以中信证券(600030,股吧)(17.080, -0.17, -0.99%)、海通证券(600837,股吧)(9.320, 0.04, 0.43%)、国泰君安(601211,股吧)(15.190, -0.07, -0.46%)证券、华泰证券(601688,股吧)(14.790, -0.49, -3.21%)、广发证券(000776,股吧)(13.450, -0.30, -2.18%)、招商证券、国信证券(002736,股吧)(8.940, -0.04, -0.45%)、东方证券(600958,股吧)(9.250, -0.18, -1.91%)等8家券商2015年-2017年的减值计提情况来看，券商当前对于买入返售(包括股票质押)资产的减值并不充分，累计减值占当期净资产比重不足0.5%，部分券商甚至未计提减值，因此一旦出现风险事件对于净资产有一定的侵蚀压力。不过，在2015年后，股票质押对券商的减值压力并不明显，出现大额减值的案例占少数。

　　上述股票质押业务人士称，类似于“乐视网(300104,股吧)(3.360, 0.13, 4.02%)”这种股东在高位质押套现的案例在券商股票质押业务中属于少数，但一旦遇上了就是“大新闻”。例如，西部证券(002673,股吧)(7.100, 0.17, 2.45%)由于信用交易业务踩雷质押股票“乐视网”，年初西部证券被迫计提4.394亿元资产减值准备金，超过西部证券2017年度经审计归母净利润的30%。

　　在西部证券之前，东方证券和方正证券(601901,股吧)(6.210, 0.27, 4.55%)也公告因乐视网股权质押违约踩雷，其中方正证券已发起诉讼追讨近2亿的质押金，而东方证券因乐视网股票质押融出资金本金达4亿元，该公司已于今年1月28日公告对该笔股票质押回购计提资产减值准备1.78亿元。

　　数据来自券商年报

　　附：中国证券业协会近期公布的98家券商2017年度经营业绩排名中股票质押利息收入排名表和股票质押业务规模排名表