独角兽宁德时代：业绩靓丽，产能猛增，境外收入大升

　　星点：带着动力电池行业独角兽光环的宁德时代(300750,股吧)踏入了A股，公司研发投入增长，产品技术先进，“三率”指标优秀。但在掀起A股市场风暴之后，如何守住“护城河”，持续提高毛利率和净资产收益率是其面临的挑战。

　　行业空间大

　　宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统，储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。宁德时代在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。

　　2017年中国新能源汽车销量77.7万辆，同比增长53.25%，连续三年是全球最大的新能源汽车产销市场。2017年中国新能源(600617,股吧)乘用车销量57.8万辆，较2016年增长72.02%。各大整车企业陆续推出新车型不仅持续提升了市场对新能源汽车的认知度，同时也有力地促进了市场的快速发展。

　　2017年中国汽车动力锂电池产量为44.5GWh，同比增长44.5%。随着国家政策的逐渐落地，以及未来锂电池生产技术提升、成本下降、新能源汽车及配套设施的普及度提高等，未来3年新能源汽车的动力电池需求将保持增长，GGII预计到2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh，比2017年增长3.8倍。

　　与此同时，储能电池发展潜力巨大，但由于成本、技术、政策等原因仍处于市场导入阶段，相对于动力电池增长滞后。2017年中国储能锂电池产量为3.48GWh，同比增长11.5%，未来随着技术逐渐成熟、成本的逐步下降，储能市场也将有望成为拉动锂电池消费的另一增长点。

　　GGII调研显示，2017中国储能产值55亿元，同比增长5.8%。2017年增长动力仍然来自家庭储能、电网储能及通信基站。国内通信基站储能受4G的大面积普及及2015年成立中国铁塔公司的影响，锂电池在通信领域的应用将持续保持上升态势。

　　产能增长迅猛

　　招股意向书显示，宁德时代主要的产品为锂离子电池和锂电池材料(三元前驱体)，其中锂离子电池2015年-2017年的产能利用率分别为96.92%、92.37%、75.54%，呈现持续下降的趋势，锂电池材料(三元前驱体)2015年-2017年的产能利用率分别为99.61%、100.55%、97.12%。

　　值得注意的是，宁德时代锂离子电池的产能利用率下降，原因是其产能由2015年的2.6GWh增长到17.09GWh，年均复合增长率达156.38%。

　　另外，锂电池材料(三元前驱体)2015年-2017年的产能分别为6800吨、10500吨、13500吨，年均复合增长率达40.9%。

　　“三率”高于同行均值

　　巴菲特选股策略的精髓，在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标。

　　招股意向书显示，宁德时代2014年-2016年和2017年主营业务毛利率分别为38.64%、43.7%、36.29%。

　　然而，宁德时代2015年-2017年主营业务收入主要来自于动力电池系统，占当期主营业务收入的93.56%、96.37%、80.92%。

　　其中宁德时代2015年-2017年动力电池系统的毛利率分别为41.4%、44.84%、35.25%，同行业可比公司平均值分别为30.36%、34.32%、24.35%。由此可知，虽然宁德时代2017年动力电池系统的毛利率较2016年有所下滑，但其毛利率均远高于同行业上市公司平均值。

　　另外，Choice金融终端显示，宁德时代2015年-2017年净利率分别为16.67%、19.61%、20.97%，近3年平均值为19.08%，而同行业可比公司平均值为11.67%、11.87%、11.24%，近3年平均值为11.59%。由此可知，宁德时代净利率呈现持续上升的趋势，且明显远高于同行业平均值。

　　除此之外，东方财富(300059,股吧)数据显示，宁德时代净资产收益率(ROE)2015年-2017年分别为123.22%、34.07%、19.3%，近3年平均值为58.86%，同行业可比公司平均值分别为16.7%、15.45%、12.65%，近3年平均值为14.93%。

　　由此可知，虽然宁德时代净资产收益率(ROE)有所下降，但还是远高于同行业平均值，特别是2015年，宁德时代的净资产收益率(ROE)较同行业平均值高出106.52个百分点。

　　一位业内人士表示，根据巴菲特给这三个指标设定的标准(毛利率高于40%，净利率高于5%，净资产收益率高于15%)，若一家企业三率均高于指标，那么这家公司很具有投资性。

　　值得注意的是，除了2017年宁德时代的毛利率低于40%外，其他时间段，该指标均高于巴菲特设定的标准。

　　持续投入的研发

　　数据显示，宁德时代对于研发的投入从未放松。

　　招股意向书显示，宁德时代2015年-2017年的研发费用分别为28105.87 万元、113430.51万元和163190.05万元，占主营业务收入的比例分别为4.96%、7.76%和8.52%，占比逐年上升。

　　另外，截至2017年12月31日，宁德时代拥有研发技术人员共3425名，占员工总数比例为23.28%，拥有博士学历的有119名、硕士学历的有850名。

　　此外，宁德时代还引进了众多的国内外高级人才，包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才，带动和促进整体科研水平的提升。

　　与此同时，宁德时代与全国众多着名院校和研究机构，如中科院、清华大学、北京航空航天大学、武汉大学、苏州大学等开展研发合作，为宁德时代汲取外部研发力量提供了资源。

　　除此之外，宁德时代注重对电芯技术、多种锂电池的成组技术、电池包技术、热管理技术及电池管理系统技术的研发，在电芯、模组、电池包、BMS等各细分领域均拥有多项核心技术，主要产品技术性能处于行业领先水平。

　　“爆发式”的业绩提升

　　记者发现，宁德时代的业绩呈现爆发式的增长。

　　招股意向书显示，宁德时代2015年-2017年的营业收入分别为570288.49万元、1487898.51万元、1999686.08万元，年均复合增长率达87.26%，其中宁德时代2016年的营业收入较2015年增长了160.9%。

　　另外，宁德时代2015年-2017年的净利润分别为95058.11万元、291843.69万元、419405.66万元，年均复合增长率达110.05%，其中宁德时代2016年的净利润较2015年增长了207.02%。

　　由此可知，无论是营业收入还是净利润，宁德时代的年均复合增长率均超过了100%，特别是宁德时代2016年的业绩较2015年实现了飞速的猛增。

　　值得一提的是，宁德时代2018年1-3月营业收入为371164.12万元，归属于母公司股东的净利润为41334.72万元，扣非后的净利润为26906.98万元。与2017年同期相比，宁德时代2018年1-3月的营业收入、归属于母公司股东的净利润、扣非后的净利润同期分别增长155.2%、3636.53%和308.06%。

　　除此之外，招股意向书显示，宁德时代本次IPO募集53.52亿元，其中33.52亿元用于宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目，20亿元用于宁德时代动力及储能电池研发项目。

　　此外，宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目达产后预计可实现年均营业收入为2058243.14万元，年均净利润141573万元，项目内部收益率18.65%(税后)，总投资回收期6.25年(税后，含建设期)，项目经济效益较好。

　　全球布局，境外收入猛增

　　随着全球能源危机和环境污染问题日益突出，节能、环保有关行业的发展被高度重视，发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。不仅各国政府先后公布了禁售燃油车的时间计划，各大国际整车企业也陆续发布新能源汽车战略。

　　在此背景下，全球新能源汽车销售量从2011年的5.1万辆增长至2017年的162.1万辆，销量增长了30.8倍。未来随着支持政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变、配套设施普及等因素影响不断深入，GGII预计2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆，相比2017年增长2.7倍。

　　2017年全球应用于电动汽车动力电池规模为69.0GWh，是消费电子、动力、储能三大板块中增量最大的板块。GGII预计到2022年全球电动汽车锂电池需求量将超过325GWh，相比2017年增长3.7倍。

　　经过多年技术研发和实践积累，宁德时代已成为全球动力电池的先进企业。截至2017年12月31日，公司及其子公司共拥有907项境内专利及17项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计1440项。

　　另外，招股意向书显示，宁德时代2015年-2017年境外产生的营业收入分别为3383.03万元、8271.23万元、30310.55万元，占当期主营业务的收入0.6%、0.57%、1.58%，年均复合增长率199.33%，其中宁德时代2017年境外产生的收入较2016年增长了266.46%。

　　千亿企业的安全边界

　　我们以“相对估值法”尝试测算宁德时代的合理估值，这一估值是动态的，只是针对当前市场环境。

　　宁德时代可比公司为国轩高科(002074,股吧)、坚瑞沃能(300116,股吧)、成飞集成(002190,股吧)、亿纬锂能(300014,股吧)。

　　WindW数据显示，国轩高科2018年一季报每股收益0.14元，每股净资产7.3827元，每股营业收入0.9324元，每股现金流量净额-1.2119元，截至2018年6月21日，其当前动态市盈率(TTM)18.97，总市值151.17亿元。

　　坚瑞沃能2018年一季报每股收益-0.13元，每股净资产1.5653元，每股营业收入0.459元，每股现金流量净额-0.0547元，截至2018年6月21日，其当前动态市盈率(TTM)-1.5，总市值63.73亿元。

　　成飞集成2018年一季报每股收益-0.0688元，每股净资产5.6886元，每股营业收入0.9771元，每股现金流量净额2.4405元，截至2018年6月21日，其当前动态市盈率(TTM)-42.57，总市值58.76亿元。

　　亿纬锂能2018年一季报每股收益0.09元，每股净资产3.7349元，每股营业收入0.7988元，每股现金流量净额0.126元，截至2018年6月21日，其当前动态市盈率(TTM)32.9，总市值139.44亿元。

　　宁德时代2018年一季报每股收益0.212元，每股净资产12.8569元，每股营业收入1.8984元，每股现金流量净额-0.5149元，截至2018年6月21日，其当前动态市盈率(TTM)35.61，总市值1532.44亿元。

　　本文信息均来源于公开资料，IPO日报力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。IPO日报力求文章中的内容客观、公正，但文章中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，在任何时候不构成对任何人的个人推荐。