国信证券：蚂蚁入股+增资 卫宁健康医疗信息化赛道刺刀见红

　　2018年6月15日，周炜、王英、刘宁与上海云鑫签署了《股份转让协议》，上海云鑫合计受让卫宁健康(300253,股吧)无限售条件流通股81,696,900股，占公司目前总股本的5.05%。同日，卫宁健康科技集团股份有限公司、卫宁互联网科技有限公司、周炜、王英、刘宁与上海云鑫创业投资有限公司签署了《增资协议》，上海云鑫拟出资人民币19,300万元对卫宁互联网单方面增资，占股30%。

　　2018年，阿里腾讯两大巨头在医疗信息化赛道加速布局：先有腾讯和易联众(300096,股吧)的合作，再有腾讯入股东华软件(002065,股吧)，紧接着蚂蚁金服宣布与创业软件(300451,股吧)合作，最后是蚂蚁直接入股卫宁健康并增资其互联网子公司。不难发现，阿里系与腾讯的拼杀已经从C端蔓延至B端，并且争锋相对，刺刀见红。

　　我们认为腾讯入股东华软件是一步好棋。东华软件和卫宁健康均位列医疗信息化第一梯队。与卫宁健康相比，东华软件的标准化程度相对较低，但是拥有庞大的三甲医院客户群，医疗资源十分优秀，并且东华软件的二级市场估值相对较低。通过入股东华软件，腾讯可以迅速渗透入三甲医院，同时随着分级诊疗政策的逐步深入，借助腾讯优秀的视频处理技术，东华软件的相关信息化产品可以更好地支撑远程医疗。

　　我们认为此时蚂蚁入股卫宁健康，并且按照12.95元的价格入股，代表着蚂蚁给予卫宁健康约64倍Wind一致2018E PE的估值水平。当然，卫宁与蚂蚁的合作也会有协同效应，根据公告，本次通过资本+业务层面形成深度利益共同体，有利于卫宁互联网相关业务的市场拓展，有利于卫宁健康快速提升“4+1”战略的推进速度。

　　互联网业务受蚂蚁青睐。除了入股卫宁健康母公司，蚂蚁还用1.93亿元增资了卫宁健康的子公司：卫宁互联网，占股30%。这意味着蚂蚁对于卫宁互联网的估值为6.43亿元人民币。根据公告，卫宁互联网是为公司“4+1”战略“互联网+医疗健康”业务的平台和孵化器，通过自身发展、股权投资等灵活的机制和方式，推动公司“互联网+”模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，整合4朵云间业务资源、数据资源、服务资源，实现4朵云间业务联动、协同以及输出。

　　截至2017年底，卫宁互联网旗下布局医疗机构及医联体的“纳里健康”云平台业务覆盖至全国24个省、直辖市及自治区，对接医疗机构超过1500家，连接20多万名医生和350多万名患者，服务患者超1000万人次。

　　与春雨不同，其针对的是复诊而不是轻问诊。凭借着卫宁HIS方面的优势，纳里健康拥有较快的推进速度及较好的集成效果。

　　布局基层卫生服务的“身边医生”已在上海、深圳、北京、江苏、武汉、南宁等地覆盖的基层医疗卫生机构超过1200家，通过不断创新服务模式，努力提高医院、医生的价值，为社会创造更便捷、优质的健康服务产品。通过身边医生APP，用户可以实现：签约医生：可为自己和家人申请，签约附近的社区医生；健康档案：全面共享社区公共医疗卫生系统健康信息；在线咨询：诊前在线咨询医生，诊后反馈治疗效果；健康课堂：定期开展健康大课堂，学习掌握健康知识。

　　“互联网+支付”业务，自2017年投入运营后，已在上海、贵州、安徽、江苏、重庆、广西、四川、广东、湖北、天津等地600多家医疗机构投放支付设备9000多台，交易金额29亿元，交易笔数超过1800万笔。“卫宁付”统一支付平台通过提供线上线下便捷的患者服务，如预约、在线支付、报告查看的服务，并且覆盖医疗支付所有环节。根据媒体报道，卫宁付产品已开通扫码付、自助付、手机付、诊间付、商保付和医保付等服务，可为医疗机构成熟对接支付宝、微信、快钱、医保中心、商保公司等第三方机构，同时也为患者提供线上、线下丰富的支付入口。

　　新业务给了公司未来较大的想象空间，但是，由于我国的医疗保障局刚刚成立，很多政策可能会发生一系列的变化，再加上卫宁健康的新业务也在探索中前进，因此，无法较为精确地给卫宁健康的新业务进行估值。尽管如此，卫宁健康位列医疗信息化赛道的第一梯队，而医疗信息化在未来的高投入是高确定性事件，而随着我国医改的不断深入，以及商业健康险的逐步推进，以及老龄化不可逆转的迅速到来，我们对公司的未来充满信心。预计公司18-20年收入分别是16.12/21.54/28.73亿元，同比增长34.0%/33.6%/33.4%；归母净利润分别是3.09/4.13/5.40亿元，同比增长34.7%/33.7%/30.9%；EPS分别为0.19/0.26/0.34元；对应PE分别为70.0/52.3/40.0倍。维持“买入”评级。