华安证券--新三板：精选层网下询价亮点频频 市场化定价机制再进一步

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:6月29日,精选层首批两家企业公告询价结果:根据颖泰生物(833819.OC)发布的《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌发行安排及询价公告》、《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌发行公告》,发行底价:4.75元;发行方式:采用战略配售、网下发行和网上发行相结合的方式;发行数量:颖泰生物本次发行股份数量10,000万股,其中网下初始发行数量4200万股,网上初始发行数量2800万股,初始战略配售数量3000万股;发行价格:发行人和保荐机构根据询价结果协商确定的发行价格为5.45元/股,发行市盈率24.77。募集资金:预计发行人募集资金总额54,500万元,扣除约2,941万元(不含税)的发行费用后,预计募集资金净额51,559万元。

　　根据艾融软件(830799.OC)发布的《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌发行安排及询价公告》、《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌发行公告》,发行底价:16-45元/股;发行方式:采用战略配售、网下发行和网上发行相结合的方式;发行数量:艾融软件本次发行股份数量880万股,其中网下初始发行数量492,80万股,网上初始发行数量211.20万股,初始战略配售数量176万股;发行价格:发行人和保荐机构根据询价结果协商确定的发行价格为25.18元/股,发行市盈率49.31。

　　募集资金:预计发行人募集资金总额22,158.40万元,扣除约2,464.05万元(不含税)的发行费用后,预计募集资金净额19,694.35万元。

　　主要观点:精选层发行承销制度在定价、申购及配售方面形成特色机制截至6月30日已有14家企业发布精选层挂牌发行安排及询价公告,进入发行环节。同是注册制增量改革的入口,科创板和新三板精选层在发行承销层面的制度供给都以市场化定价为导向,精选层在借鉴科创板制度框架的基础上更注重与市场的沟通,具体在定价、申购及配售等方面做出差异化制度安排。

　　在定价环节,区别于科创板询价、创业板询价或定价的方式,精选层企业可选择询价、竞价或直接定价确定发行价格。因询价借助网下投资者促进价值发现,有助于二级市场形成合理的估值预期,成为目前精选层企业的主流定价选择,已进入发行环节的14家企业中有13家采用询价发行,仅1家龙泰家居(831445.OC)采取直接定价方式。

　　在申购环节,区别于科创板、创业板的信用申购,精选层在实践初期采用全额资金申购,并设置申购资金三天冻结期。在精选层企业行业分散、市值分化的情况下,相比同时分散多只申购,精选个股有望获得更高收益。

　　在配售环节,精选层设置战略配售和超额配售制度,从战略配售对象数量限制(不超过10人)、配售比例(最高不超过30%)和锁定期(不少于6个月)看,机构投资者通过参与战略配售可获得比网下申购更高的配售比例,提高资金整体使用效益。

　　精选层市场化定价机制活跃网下报价,专业投资者成为新股发行定价主体相较科创板,精选层公开发行的定价约束机制更为宽松,科创板网下申购仅向机构投资者开放而精选层允许满足一定条件的个人投资者进场,从颖泰生物与艾融软件的发行安排及网下询价结果看,个人投资者报价活跃、区间合理,成为新股价格发现的中坚力量。