底部信号更加明显

　　近期，我们在内地和香港进行了中国股票策略的路演，投资者的反馈和市场的表现为：A股投资者相对悲观，H股投资者更相信行业集中度提升、供给侧改革带来的效果。

　　历史上，A股比H股更悲观后，市场会出现反弹。在过去的7年中，有3次A股投资者比H股投资者更悲观的时候。分别是11年10月-12年1月；12年9月-13年1月；14年上半年。这三个阶段中，在A股比H股偏悲观的情况下，之后出现了一次反弹回升。

　　我们认为，总体来看，A股投资者比港股投资者更关心远期的趋势变化和政策变化，对企业在2018年上半年的盈利、中观和微观数据不太关心。不过，A股投资者的情绪已经显示，底部信号更加明显。

　　它们表现为：市场成交量震荡下行，换手率不断创新低；A股市场对任何的利好消息都理解为利空，例如中观和微观的数据表现越好，A股将其理解为去杠杆政策还可以继续加码；大股东股权质押的担忧明显增加，但事实并非如此。

　　而近期，国务院常务会议已表态，将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，进一步缓解小微企业融资难融资贵。在此之前，货币当局的边际微调也已出现(如扩大MLF担保品、对四大行扩大额外信贷额度等)，结构性改革政策也加紧出台(所得税改革)，但市场视而不见。因此，如果未来出现基建和财政边际放松的信号，市场的信心或得到恢复。

　　过去三个月中，必选消费品和医药此类防御性行业的估值出现了较大幅度上升。我们认为，偏周期类品种可能有一定的上行弹性：低估值类的材料类的龙头企业来自水泥、钢铁和煤炭。其次，前期涨幅较大的医药股票可能有滞涨的风险。我们看好，受益于结构性改革的消费升级和制造升级，可选消费品和必选消费品的龙头企业仍然是我们的首选。

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺