巴菲特会如何看待当下A股的估值

　　联讯证券策略团队

　　在2018年5月伯克希尔的股东大会上，巴菲特明确表示看多中国股市，“与美国相比，中国市场现在要便宜得多。”我们知道，巴菲特的价值投资非常强调安全边际，出手的重要条件之一就是“便宜”。中国股市经过年中的大幅下跌之后，到底有多“便宜”呢？

　　从历史纵向比较看，当下各主要指数估值均处于较低水平，大盘估值已经跌破熔断水位。如果大盘下跌至2500附近，则上证综指、沪深300、上证50都会创下历史最低PE估值。

　　从个股估值的分布看，目前超低估和较低估的个股占比均超过熔断时期的水平。从国际横向比较看，中国股市处于绝对的价值洼地，而且PEG优势明显。

　　从行业的角度看，许多板块处于历史底部估值区域，比如银行、非银金融、房地产、钢铁等，从估值看已经极具吸引力。

　　多维度审视A股估值

　　(一)历史纵向：大盘估值已逼近极限水位

　　从历史纵向比较看，当下各主要指数估值均处于较低水平，大盘估值已经跌破熔断水位。如果大盘下跌至2500附近，则上证综指、沪深300、上证50都会创下历史最低PE估值。

　　(1)大盘PE估值跌破熔断水位，PB估值接近历史最低。截至6月26日，上证综指PE(TTM)为12.86，已经跌破了2016年1月底熔断股灾时的水平，也高于2008年金融危机时的低点，所处历史估值(2005年至今)的分位数为24.5%；上证综指PB为1.44，所处历史估值分位数仅为11%，极度靠近历史最低估值区域。

　　(2)沪深300和上证50的PE估值比熔断时仅高出10%。过去两年，白马蓝筹股涨幅较大，但由于业绩增长也相对较好，如今经过大幅杀跌后，估值也回到了熔断时的水位附近。沪深300和上证50相对历史估值的分位数分别为28%、25.5%。

　　(3)大盘点位测试：2500点是极限估值区域。如果大盘下跌12%(2500点)，则上证综指PB将创历史新低；假设沪深300和上证50在2018年均有12%的归母净利润增长(一季度归母净利润增长分别为12.4%、11.5%)那么，其PE(2018)将创历史新低。、

　　(二)个股的估值分布比较

　　从个股估值的分布看(剔除PE为负的个股)，超低估值(10PE以下)的个股占比约为4%，超过了熔断时期的3%比重；较低估值(10-30PE)的个股占比约为39%，也远超熔断时期的22%。但需要注意的是，高估值(50PE以上)的个股占比仍有30%，也凸显出A股结构上存在一定程度的两极分化。

　　(三)跨国横向：中国股市价值洼地从国际比较看，中国股市处在绝对的价值洼地。

　　上证综指12.86倍的PE估值，不仅大幅低于美国的24倍，相对比新兴市场国家的印度(22.4倍)和巴西(17.8倍)也是大幅低估。如果用名义GDP增速代表各国股市的利润增长，中国有11.3%的名义GDP增长，而印度和巴西名义GDP增长分别为11%和4.3%，那么中国股市1.1的PEG，大幅低于印度2PEG和巴西4PEG。

　　遍地是黄金：哪些板块估值更诱人？

　　指数估值处于低位，板块估值同样诱人。从各个板块看，多数板块当前的PE(TTM)估值低于历史(2005年至今)估值中位数，部分行业逼近历史估值低点。

　　若市场延续调整，逼近低点的板块估值或创新低，此类板块更具吸引力。从各板块的历史估值比较中来看，非银金融、银行、钢铁、房地产、建筑装饰、建筑材料、传媒、农林牧渔当前估值接近十年来估值低点，其中非银、银行、钢铁、房地产的PE估值分别为15.52，6.45，8.78，10.85，逼近估值低点11.13，4.46，5.3，10.13。若市场延续调整，逼近低点的板块估值或创新低，此类板块更具吸引力。如果银行用PB衡量估值，目前处在0.86的极低位置，历史估值分位数仅2%。为了更直观的体现多数行业的历史估值情况，板块数据中剔除了汽车、通信、军工三个历史估值高点大于200倍的板块，其中汽车、通信当前估值同样临近历史低点，军工板块当前估值接近于历史中值49.8。