荀玉根：7月中旬是第一个时间窗口 两大行业估值低更优

　　在新冠肺炎疫情爆发的背景下，A股体现了很强的韧性，其中行业分化明显，医药、食品饮料、电子涨幅超20%，而金融、煤炭跌幅也超-10%。观察历史可以发现，大牛(如2006/2007/2014/2015)、大熊(如2008/2011/2018)的年份，行业之间的分化不大，而震荡市反而分化最明显。

　　计算年初至今行业分化情况，首先，从行业涨跌幅看，年初至今涨幅前五行业包括医药生物(涨幅40%)、电子(22%)、食品饮料(22%)、计算机(20%)、电气设备(17%)，跌幅前五行业包括采掘(跌幅-18%)、银行(-14%)、非银金融(-11%)、交通运输(-9%)、房地产(-9%)。其次，从机构持仓看，基金配置分化与行业涨跌表现基本一致，涨幅前三行业2020Q1基金重仓股市值占比中(预计Q2的数据更高，这几个行业Q2涨幅大)，医药生物占比17.6%，处于历史自下而上76.0%分位；电子占比11.5%，处84.0%分位；食品饮料占比13.8%，处66.8%分位。而跌幅前三行业2020Q1基金重仓股市值占比中，采掘占比0.4%，处4.6%分位；银行占比4.2%，处7.5%分位；非银金融占比2.5%，处5.0%分位。再从交易额占比看，行业热度也与涨跌幅表现匹配。最后，从历史对比看，行业涨幅前五均值-后五行业均值36%，相比2005-2019年均值61%，仍处于低位，但使用标准化处理后，(行业涨幅前五均值-后五行业均值)/所有行业均值为7.9，高于2005-2019年均值6.8。只有上半年时间，行业分化程度已经排名历史第四了。

　　借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。但牛市中行业分化并非主导产业独涨，实际上轮涨特征更强。

　　目前虽然周期和金融地产涨幅居后，但后续也不排除轮涨的可能，建议四季度关注低估板块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。四季度将迎来修复行情，银行地产要等基本面恢复，且历史上四季度的胜率高；而采掘钢铁等主要看国企改革，预计三季度政策重点是“六稳”“六保”的需求类政策，改革类政策可能要等四季度。