民以食为天 股以价取胜

　　■ 刘柯

　　截止周三收盘，主业为酱油的海天味业（603288）市值达到5308亿元，超越了最近风生水起的宁德时代（300750），更是将同样“卖油”的中国石化拉下马来，这一天中国石化的最新市值为4915亿元。

　　其实很多人像笔者一样，很难理解海天味业的上涨逻辑。从其主业来看，酱油即便有再高深的制作水平，应该也不会超过白酒，由此也不会有多么宽广的护城河。调味品是一个区域性很强的市场，各个区域都有自己的本地品牌，完全就是一片红海。海天算是很强的品牌了，2019年中国酱油市场规模大概在800亿元左右，海天当年酱油销售收入刚刚超过100亿元，市场占有率不过13%左右。这个市场空间看起来很大，但哪个区域性品牌愿意让出来呢？四川有千禾，湖南有加加，上海有淘大，就连海天的大本营还有厨邦等一众品牌虎视眈眈，要进一步开拓市场非常难。

　　我们可以从海天的财务报表增长情况看出端倪。2019年海天味业营收同比增长16%，今年一季度只有7%，即便维持去年的增长水平，要想继续扩大市场占有率也很难。此外，海天味业目前还面临着一个比较大的问题，就是估值太高。按15%左右的业绩增长，海天怎么去维持近80倍的市盈率？怎么去维持近26倍的市销率？好吧，如果一定要找一个理由，“民以食为天”也许可以算一个。简单地说，就是中国人口红利依旧存在，而且几乎不受外围因素影响，不仅是酱油，涉冷冻食品、榨菜甚至零食的上市公司都大涨特涨。但是，同为大消费食品企业，产品市场竞争态势和酱油差不多的伊利股份（600887）市销率才2.36倍，这又如何解释？

　　市场永远是对的，很多时候都是“抗议无效”，股价涨了就是硬道理。如果海天等真能撑起一片天，倒也无所谓，但目前市场却冷热不均，半导体芯片这样的前期人气板块正在快速退潮，引发市场担忧。比如集万千宠爱于一身，闪电上市的中芯国际已经逼近上市以来的新低，无论你怎么去谈中国第一全球第五的芯片制造排名，无论你怎么去谈2021年即将开始7nm制程的技术水平，无论你怎么去谈动辄500亿元的新扩建产能，市场根本就不买账。海天味业一年200亿的营收可以支撑5300亿的市值，中芯国际一年也是200亿左右的营收，头顶的光环不比海天味业少，但其A股市值不足1400亿，即便加上H股的市值，折算下来总市值也不过2800亿元左右，让人唏嘘。

　　与此同时，很多人津津乐道海外资本市场都是科技股撑起半边天，全球知名科技企业苹果、亚马逊、谷歌、特斯拉等屡创新高，道琼斯标普500指数中前五大科技股的市值占比超过23%，这里可是有可口可乐、麦当劳等众多全球性消费企业的地方，他们都不“民以食为天”了？为什么还要不遗余力地追捧高科技企业？这值得我们深思。