贵州茅台跌停白马股重挫 私募基金重新审视市场

　　数据来源：上市公司三季报 许孝如/制表 周靖宇/制图

　　记者 许孝如

　　昨日，【贵州茅台(600519)、股吧】(600519,股吧)跌停，引发整个白酒板块及消费白马股重挫。

　　茅台(600519,股吧)大跌之下，不少私募基金开始重新审视白马股。有私募人士表示，龙头消费股已不再具有过去20年的攻守兼备的属性；不过，也有私募认为，蓝筹股估值调整已经比较充分，基本反映了业绩预期的下调。

　　值得注意的是，三季度末，不少大型私募也开始调仓换股。其中，冯柳的高毅邻山一号基金新进10只股票、卖出5只股票，进行逆势加仓。

　　白马股纷纷重挫

　　昨日早盘，业绩不及预期的贵州茅台开盘直接跌停，股价跌破600元，创下一年多以来新低，报收549.09元，市值一天蒸发766亿元，这也拉开了白马股大跌的序幕。

　　截至收盘，茅台跌停板有7.8万手的封单，即超过45亿元的资金排队卖出，上演上市以来的首次跌停收盘。

　　Wind数据显示，贵州茅台于2001年8月27日挂牌上市，若以10月26日收盘价计算，贵州茅台上市以来涨幅高达13916%，接近140倍。且在上市十多年的时间里，贵州茅台收盘价从未有过跌停；历史上仅有三次跌幅超过9%，分别是2013年9月2日、2007年2月27日和2008年9月23日。

　　茅台暴跌随即引发整个白酒板块和消费白马股重挫。

　　白酒板块中，【洋河股份(002304)、股吧】(002304,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)、水井坊、五粮液(000858,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)、顺鑫农业(000860,股吧)、伊力特(600197,股吧)等集体跌停。统计数据显示，近5个交易日，A股白酒板块总市值缩水超3400亿元。

　　消费白马板块中，【美的集团(000333)、股吧】、海天味业(603288,股吧)等个股封死跌停，此前业绩爆雷的安琪酵母(600298,股吧)继上周五跌停后昨日再次跌停，恒顺醋业(600305,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、格力电器(000651,股吧)等收盘均跌超6%。此外银行、保险也纷纷下挫，中国太保(601601,股吧)、中国平安(601318,股吧)、招商银行(600036,股吧)均跌逾5%，其中招行一度大跌超过7%。

　　私募重新审视市场

　　茅台在A股可谓是最具影响力的股票之一，是价值投资者的标志股，茅台的大跌也引发机构对白马股的重新审视。

　　重阳投资联席首席投资官陈心认为，白马股近日调整，原因主要有两点：一是业绩预期过高，三季报并未超越高预期；二是市场信心不足，担心经济增速超预期下滑。此外，可能还有部分融资盘止损的因素。不过，蓝筹股估值调整已经比较充分，基本反映了业绩预期的下调，因此当前股市调整更多是由于投资者信心不足造成的。

　　“茅台净资产收益率（ROE）35%，现价8.2倍市净率，20%左右利润增速，目前的价格或已不具备足够吸引力。”私享基金总经理陈建德认为，从基本面上看，无须担心茅台的销量，核心问题是其还有多少产能提升空间。

　　“目前来看，茅台产能要持续快速扩张有困难，未来增速难以像此前那么快，因此估值向下调也属正常。另一方面，在目前经济下滑的情况下，茅台的提价空间也不大，毕竟后续白酒还有增加消费税的预期。” 陈建德说。

　　半夏投资李蓓在文章《茅台的业绩雷，和一个时代的结束》中提到，尽管白马爆雷已经不罕见，但是茅台还是不一样。“茅台，在A股市场的地位，就好像漫天繁星中最亮的一颗，好比弱水三千中最醇的一瓢。”李蓓如此形容。

　　“在过去20年，中国投资界有一种非常成功的投资模式，即持有消费医药行业的龙头企业，如茅台等，然后"满仓躺赢"。然而这样的投资策略并非没有尽头。”李蓓说。

　　在李蓓看来，经济周期下行时，消费的下滑也会非常显着，龙头消费股票已不再具有过去20年的攻守兼备的属性。

　　但也有私募认为，当前市场可能过度恐慌。“茅台的跌停只是情绪波动而已，大概率不会成为股价拐点。”深圳榕树投资总经理翟敬勇表示。

　　三季度末私募调仓换股

　　三季度末，不少大型私募也开始调仓换股。

　　知名百亿私募淡水泉，三季度重点布局周期成长和新兴成长，买进一些优质的中小盘股票。

　　数据显示，三季度淡水泉投资大幅增持了驰宏锌锗(600497,股吧)，2只产品新进、1只产品退出，合计持有4192.15万股，占流通股的0.97%；同时，淡水泉还增持了水晶光电(002273,股吧)，2只产品合计持有1460.68万股，占流通股的1.81%；此外还小幅增持了濮阳惠成(300481,股吧)。

　　值得注意的是，淡水泉坚定持有歌尔股份，持股3619.77万股，占流通股的1.33%。淡水泉投资掌门人赵军，一直坚守逆向投资和行业轮换策略，不过今年淡水泉的产品整体回撤较大。

　　高毅资产三季度则比较活跃，其中高毅首席投资官邓晓峰管理的产品，持有华测检测(300012,股吧)、光威复材和迈克生物(300463,股吧)。

　　而擅长价值投资、逆向投资的高毅董事总经理冯柳的高毅邻山一号基金，则操作犀利。

　　截至目前，冯柳新进羚锐制药(600285,股吧)、山大华特(000915,股吧)、凯美特气(002549,股吧)、现代制药(600420,股吧)、金域医学、联化科技(002250,股吧)、雅本化学(300261,股吧)、凯利泰(300326,股吧)、人福医药(600079,股吧)、来伊份10只股票；卖出顺鑫农业、美盈森(002303,股吧)、哈尔斯(002615,股吧)、广州发展(600098,股吧)和新华医疗(600587,股吧)5只股票；增仓合兴包装(002228,股吧)、欧亚集团(600697,股吧)、安迪苏和海思科(002653,股吧)等4只股票；减仓亚宝药业(600351,股吧)；目前共持有15只股票，较上期增加5只股票。

　　这意味着，冯柳不但没减仓，反而逆势加仓，新进股票以小市值的医药股偏多，凯利泰、雅本化学等则是创业板股票。