私募策略系列三：2024年的黑马

　　专栏丨私募策略系列三：

　　2024年的黑马

　　股票端，2023年无疑是一个中性大年，指数行情寡淡，小微盘交易却格外热闹，基差波动相对可控，IC和IM的贴水幅度较往年减少，使得量化对冲策略在多头和对冲方面都稳定获利。而后市场大幅回撤带来的极端情况也使得投资者对各种产品的风险和收益特征的认识在重新构建。从中期看，A股面临经济结构新旧转型压力，市场的进一步回升需要等待强力政策助推，基本面筑底和增量资金流入等利好实现。经济延续温和复苏趋势，但持续性有待进一步观察。因此，尽管股票多头类产品在大幅下跌后承受了风险，但未来仍有一定的盈利机会。特别是指数增强类产品，在不断更新迭代的量化投资技术下，仍然预期稳定的超额收益。与此同时，大盘蓝筹股的估值已接近历史低位，跌幅相对平缓，且大、中盘股的风格分化正在缓解，预计将更趋于平衡。另一方面，在市场底部区域，主流量化管理人预期下跌空间有限，对于发行对冲产品的意愿不高，因此指数增强策略的性价比更高，而且资金利用效率也优于对冲策略。

　　债券端，2023年资本市场风险偏好持续下降，宏观经济经历了从“强预期，弱现实”到“弱预期，待复苏”的转变，债券策略收益“稳坐钓鱼台”。尽管下半年部分经济指标逐渐企稳回升，但内需未见明显修复，通胀持续走低，导致各期限收益率持续下行。去年货币政策总体上保持宽松，再加上股票市场持续下跌，导致市场空转资金转向低风险的债券和理财产品，进一步推动了债券市场的上涨。在基金产品方面，私募债基通过部分信用下沉和大量配置城投债获得了较高的超额收益。

　　2024年，通胀和政策利率将成为关键变量。近期央行下调5年期LPR利率、商业银行下调存款利率、保险产品收益率下降，宽松的货币环境和低通胀使得十年期国债收益率创下自2020年以来的新低。目前债券市场已经提前反应了部分经济数据和货币政策预期，两会释放出“超长债”常态化供应的信号或对债市供给造成一定扰动，后续行情的演绎可能需要明确的政策信号和数据拐点出现。此外，从全球范围来看，联邦储备加息可能即将结束，因此一些QDII类的中短期、高信用评级债券基金具有一定的配置价值。

　　商品端，2023年商品期货市场缺乏明显的趋势，大部分时间处于震荡行情中，低波动率状态确实对于CTA策略盈利造成较大压力。其中贵金属表现相对突出，而新上市的碳酸锂单边下跌，工业品价格波动较大，农产品的表现存在结构性分化。在多空交织且缺乏单边趋势的市场环境下，CTA趋势策略长期处于低位。另一方面，受益于宏观预期与实际需求的错位，部分价差套利和升贴水策略整体上年盈利情况良好，并且外围地缘政治事件频繁，带动套利策略整体收益高于往年。

　　基于2024年的宏观环境的预期角度来看，商品市场存在很强的变量预期，1)内部：国内经济新旧切换阶段，现实需求层面仍有压力，较难有较大改变，存在的变量主要是在于政策对于行业的支持，比如房地产和基建层面的提振对于黑色的影响，也将是结构性的板块交易机会；此外则是，货币/财政政策宽松等；2)外部：地缘冲突是大的变量，仍旧存在冲突外溢风险，甚至掀起贸易保护主义的势头，对全球供应链造成的影响是全面且深远的，加上2024年是全球大选之年，各国政局变动对商品端来说也是起势机会，会对商品价格的波动提供较好的基础条件。此外，欧美通胀及加息态度，将会对全球大宗商品的价格走势起到长期和主导性影响，且存在较强预期。故2024年CTA趋势策略或将有较大的收益弹性。

　　单位：研究中心，作者：陈蕾

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