国海证券--新能源汽车行业报告：特斯拉Q2财报续盈 逆势而上吹响进击号角

　　【研究报告内容摘要】

　　特斯拉连续四季度盈利,逆势吹响进击号角。2020年Q2特斯拉在美国弗里蒙特工厂四五月停工的情况下,逆势缔造靓丽业绩,超市场预期:

　　1)业绩:实现营收60亿美元/yoy-5%/qoq+1%,汽车业务实现毛利13.2亿美元,毛利率高达25.4%,营收/利润逆势维持在高位主要源于a)交付总量的持续攀升(主要依靠中国市场贡献);b)新能源车的政策合规积分收入(4.28亿美元/yoy+286%/qoq+21%)增量巨大;

　　c)发电和储能业务营收稳定提升;d)全自动驾驶(FSD)的递延收入确认。特斯拉在FSD中增加一项功能,就可以多确认一点收入;e)美国产ModelY、中国产Model3单车毛利率持续提升,同时车用软件收入有序增长。

　　2)产销:Q2汽车产量8.2万辆/yoy-20%/qoq-5%,销量9.1万辆/yoy3%/qoq-5%,四五月美国排产受影响较大,2020H1弗里蒙特ModelY产线仅运行4个月,复产后产能快速爬坡,目前已提升至产能峰值,ModelY产线远快于Model3前期产能爬坡的速度,目前特斯拉在进一步改进产线,弗里蒙特工厂Model3/Y产能计划在2020年从40万辆提升至50万辆。

　　3)现金流:季末现金及现金等价物增长5.35亿美元至86亿美元,其中有4.18亿美元公司自由现金流流入。现金流环比转为正流入状况良好,由于:a)季末车辆交付占比较前一季度更高;b)政府税收返还和新能源车积分销售款项到账周期较长导致公司应收款项增长产生部分资金占用,未来现金流预计进一步改善。

　　4)技术方面:a)FSD系统的特斯拉在认定路口安全的情况下,可以无需司机确认直接停车等待或者驶过路口;b)长续航版ModelS续航里程将在7月份的系统升级中提升至402英里。

　　5)其他业务:1)Megapack产品首次开始盈利,储能电池总装机量(Powerwall+Megapack)目前已达到419MWh;2)n全年销量50万目标不变,三洲四大工厂为战略重点。展望未来,短期内疫情影响暂不确定,虽然公司产能目前已经爬升至历史高位水平,但后续全球供应链运行的具体情况以及美国工厂是否还会再次停产目前都不确定,特斯拉目前仍维持前期销量目标50万辆。从中国市场来看,国产磷酸铁锂版Model3预计将在Q3开始出货,有望带动2020年特斯拉在中国市场维持满产满销。长期来看,中国、柏林Gigafactory产能按计划投放,两地生产的ModelY预期按原计划于2021年上市,新车型的投放有望持续带动需求维持高增长,同时特斯拉重点关注弗里蒙特工厂ModelY产线的进一步扩建和特拉维斯工厂Semi的投放,三大洲-四大工厂成H2战略布局重点。

　　投资策略:新能源车产业上升趋势已确立,行业景气度有望持续提升,维持新能源车行业“推荐”评级,从中长角度来看,全球/特斯拉供应链细分龙头具备客户、产品、技术、研发、产能、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势,存中长期α投资机会,建议主线布局:1)全球/特斯拉供应链细分龙头:如宁德时代（300750）、恩捷股份（002812）、璞泰来（603659）、新宙邦（300037）、科达利（002850）、赣锋锂业（002460）、当升科技（300073）、科达利、三花智控（002050）、【拓普集团(601689)、股吧】（601689）等;2)推荐关注特斯拉储能/光伏领域的细分龙头锦浪科技（300763）、亚玛顿（002623）。3)新基建下充电桩龙头:特锐德（300001）、科士达（002518）等。近期利好催化下,建议关注:宁德时代、中国宝安（000009）(贝特瑞)、比亚迪（002594）。

　　风险提示:产品需求不及预期;新能源汽车政策风险;产能释放低于预期;产品价格低于预期;产业链相关技术进步低于预期的风险;产业链相关产品进口替代进程的不确定性。