广发证券--食品饮料行业：复盘食品饮料行业过去十年的十倍股

　　【研究报告内容摘要】

　　复盘食品饮料行业过去十年的十倍股，主要出现在白酒和调味品板块。2010-2020十年来食品饮料行业共12只十倍股，十倍股的产生有两条规律：（1）白酒和调味品板块十倍股辈出。白酒和调味品板块出现10只十倍股；其余2只行业分布均匀，是在新消费趋势下诞生的新品类的龙头。

　　（2）长期看十倍股主要由业绩驱动。估值驱动的机会往往因行业或公司发生危机时导致极低的估值。提取食品饮料行业十年来的5-10倍股共16只，规律同样适用：白酒和调味品板块占1/4，其余主要受益新消费趋势；长期看股价主要依赖业绩驱动或业绩和估值双击。l优异的商业模式造就白酒调味品牛股辈出。白酒和调味品十倍股辈出源于优异的商业模式：（1）白酒和调味品消费具有高粘性。高粘性的特点使得两个行业消费基本盘稳固，可长期存在。

　　（2）产品高度差异化且生命周期极长。高度差异化可以错位竞争，能够产生一批优质的企业；产品生命周期极长，几乎无任何的潮流或技术冲击、不会被后来者轻易颠覆。

　　（3）白酒和调味品是“时间的朋友”。随着时间积累，白酒企业以品牌形成的壁垒、调味品企业以渠道构建的壁垒不断加固。白酒概念近十年完整演绎戴维斯“双杀”和“双击”，产生了5只十倍股、3只5-10倍股，茅台涨幅最高，2010年至今达20倍；其余多数酒企自2014年因行业危机导致的低点至今均实现业绩的大幅增长和估值的修复。调味品板块十年来产生5只十倍股和1只5-10倍股，颐海涨幅最高，2016年上市至今达38倍，其中估值上涨11倍，主要因上市初期市场担忧关联交易过多，后关联交易占比降低，市场对其竞争优势认知加深，估值大幅上涨；其余调味品公司多是受益业绩持续增长或估值业绩双击。l新消费趋势下易诞生极具成长性的企业。食品饮料行业过去十年涨幅超过5倍的28只牛股中，白酒和调味品板块占一半。另外14只牛股行业分布比较均衡，从基本面的驱动因素来看，14只中10只都受益于新消费趋势，且这10只股票均是各个细分子行业的龙头，均是民营企业、激励机制完善。公司本身受益新消费趋势业绩高增长，叠加好的激励机制，公司逐渐成长为行业龙头，业绩增速超越行业。其中涨幅最高、最典型的为百润股份（002568），十年来上涨15倍，业绩上涨超过4倍，估值上涨超过3倍。百润受益鸡尾酒新消费趋势的出现和成长，逐渐成长为行业龙头老大。澳优乳业十年上涨11倍，受益羊奶粉和高端进口奶粉的消费趋势和管理层前瞻的产能布局，旗下佳贝艾特目前已是羊奶粉第一品牌。两家公司都有望随着行业成长而保持业绩增长的趋势。l风险提示。宏观经济增速不及预期；疫情反复风险；食品安全风险；买入时点估值过高的风险。