安信证券--银行行业专题报告：如何理解市场对银行基本面的担忧

　　【研究报告内容摘要】

　　经济复苏的可持续性怎样？我们认为，宏观政策“不急转弯”可能驱动本轮经济复苏持续时间好于市场预期，经济修复驱动银行基本面改善的逻辑有可能将贯穿全年。

　　2021年银行营收增速回升的动力来自于哪里？2020年银行净利息收入增长依靠的是“以量补价”，2021年，银行净利息收入增长逻辑可能切换为“价稳量缩”。通过测算，预计12021年银行净利息收入增速较02020年有所回升，对12021年一季度净利息收入增速也不用太悲观。

　　①假设2021年商业银行平均资产增速较2020年下降1.5pc，当银行净息差同比不变时，净利息收入增速提升3.22pc。

　　②假设2021Q1商业银行平均资产增速较2020年下降1.5pc，当2021Q1银行净息差环比下降4bp时，2020Q1净利息收入增速较2020年提升1.06pc。

　　信用成本是否会下行？信用成本趋势取决于不良生成率，预计2021。年不良生成率将下行。观察老16家上市银行2007年至今信用成本、不良生成率的走势，两者相关性达到75%。我们根据《金融稳定报告2020》披露的相关数据进行测算，结果显示，30家大中型银行不良生成率有望从2020年的3.8%，降低至2021年的1.11%。

　　当前银行股行情的驱动仍处于第一阶段，即不良生成率降低带来的悲观预期修复，银行资产质量改善。息差的改善实际上是相对滞后的，所以营收改善驱动下的银行股行情也是相对滞后的，届时可能会看到银行估值、业绩的双重扩大，银行股行情从龙头个股向板块性机会进行扩散。

　　当前银行个股建议精选确定性高的行业龙头，推荐“招宁平常兴”组合。可沿着以下三条主线进行投资：①资产质量率先改善、零售业务恢复、商业模式突出的零售型银行，推荐招商银行（600036）、平安银行（000001）、宁波银行（002142）。

　　②受益于经济修复、制造业复苏的银行，推荐兴业银行。

　　③蕴含悲观预期，但2021年基本面有望改善的小微银行，推荐常熟银行（601128）。

　　风险提示：突发事件导致经济复苏进程受阻；银行资产质量超预期恶化；宏观政策持续大幅收紧；数据测算和实际情况有较大偏差；