钛白粉行业海外公司业绩分化 全产业链优势显现

　　海外钛白粉市场供给集中 格局有序

　　海外钛白粉市场供给集中，格局总体保持稳定。四大公司（分别为科慕、特诺、康诺斯和泛能诺，以下简称“四大”）占全球总产能的42.2%。2019年4月，特诺宣布完成对科斯特钛白粉业务的收购（除科斯特北美地区业务剥离给英力士旗下的英力士企业（INEOSEnterprises））。交易完成后，特诺产能从46.5万吨/年跃升至107.8万吨/年，一举成为业内第二生产商，大幅缩小了与业内第一科慕（现125万吨/年）的产能差距。根据2020年年报显示，四大企业暂无扩产能计划。

　　四大企业出现业绩分化 全产业链优势显现

　　从营收端来看，2020年仅科慕实现钛白粉业务营收正增长，特诺、康斯诺和泛能拓均有不同程度下滑。其中，科慕钛白粉业务实现营收24.02亿美元，同比增长2.4%，主要系欧洲区域的市场份额重新获得所致。特诺钛白粉业务实现营收21.76亿美元，同比增长6.2%（调整2019年收购科斯特的影响后，根据备考数据同比减少8%）；康诺斯钛白粉业务实现营收16.39亿美元，同比减少5.3%；泛能拓钛白粉业务实现营收14.31亿元，同比减少11.3%。2020年钛白粉全年平均售价小幅下跌，同时疫情冲击导致其前三季度销量大幅收缩，四季度开始需求显着回升，对四大公司全年业绩起到正向拉动作用。

　　2020年疫情冲击下，仅特诺利润率有所提升（根据备考口径），主要受益于并购带来的协同效应和一体化优势。科慕和康诺斯亦拥有原材料配套，依托全产业链优势，利润率基本维持稳定。暂未实现向上一体化的泛能拓利润率则下滑3.3个百分点，主要系原材料（包括矿石成本）的大幅上涨导致其生产成本提升。

　　海外四大公司对2021年行业景气展望相对乐观

　　全球钛白粉下游主要应用为涂料市场，2016年占比达到60%。钛白粉需求和涂料消费需求密切相关。伴随20年下半年以来疫情影响初步修复，海外四大钛白粉公司对其2021年钛白粉业务展望相对乐观，均预测2020年四季度的强势需求将延续，未来预计钛白粉产销量增加。同时原材料价格大概率上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。

　　风险提示：新冠疫情导致的不确定性风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。