券商3季报或延续高增，关注保险投资端边际催化

　　券商3季报或延续高增，关注保险投资端边际催化——非银金融行业2021年3季报前瞻

　　1、投资结论：券商3季报或延续高增，关注保险投资端边际变化

　　基本面不弱，交易层面向好，低估值非银金融板块4季度有望获得超额回报。交易层面看，市场对低估值、低配置且景气度较高的券商板块关注度提升，保险板块估值已充分反映市场悲观预期。基本面看，券商零售和机构业务均持续向好， 3季报有望延续高增长，ROE进一步攀升；保险负债端改善仍需观察，而投资端边际变化或成为后续催化。我们看好券商4季度板块性机会，同时需要关注保险投资端预期边际变化。

　　2、券商：3季报延续高增，基本面和交易端向好，看好4季度板块性机会

　　基本面看，市场成交量保持较好水平，基金新发回暖，IPO和再融资规模持续扩张，利率环境相对平稳，北交所设立等资本市场政策利好持续。中长期看，居民资产有望持续向资本市场增配，券商财富管理和机构业务迎来黄金发展期，行业ROE持续上行，预计上市券商前3季度净利润+28%，增速基本与中报持平，年化ROE 有望达到10.5%，预计东方证券(行情600958,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)、东方财富(行情300059,诊股)和华泰证券(行情601688,诊股)单Q3净利润环比分别+8%/+3%/+36%/-14%。交易端看，买方机构对低估值、低配置而高景气的券商板块关注度提升，券商板块估值仍在底部。综上，我们看好券商4季度板块性机会，大财富管理仍是最优主线，龙头公司估值和盈利仍有上行空间，低估值头部券商有望实现估值修复。推荐东方证券、广发证券、华泰证券和东方财富，受益标的兴业证券(行情601377,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)和中金公司(行情601995,诊股)（H股）。

　　3、保险：负债端改善仍需观察，估值见底，关注投资端边际变化

　　2021年7-8月寿险保费同比增速依旧维持低位，代理人转型延续，人力规模明显下降，叠加新业务价值率较2020年下滑，预计2021Q3上市险企新业务价值仍将承压，但考虑到队伍规模下降倒逼人均产能提升及新业务价值率将随产品结构改善而有所上升，2021前3季度NBV同比分别为中国平安(行情601318,诊股)-6.3%（2021H1 -11.7%）、中国太保(行情601601,诊股)-7.6%（2021H1 -8.9%）、中国人寿(行情601628,诊股)-10.2%（2021H1 -19.0%）、新华保险(行情601336,诊股)-26.7%（2021H1 -21.7%），多数险企较2021H1同比降幅有所收敛，个别险企受基数影响NBV同比继续放缓。队伍转型、疫情影响及政策引导或促使上市险企降低2022年开门红的重要性，将更多精力投入到代理人队伍的专业化及职业化的改造升级中，负债端改善仍需观察。目前板块估值已充分反映市场悲观预期，投资端边际变化或成为板块估值修复的催化剂，地产链条风险担忧边际缓解，关注后续利率变化趋势。推荐寿险转型态度坚决且管理层拥有成功经验的中国太保以及综合金融优势明显且投资端风险得到缓解的中国平安。

　　风险提示：资本市场和利率波动对非银金融行业盈利增长带来不确定性；保险负债端改善不达预期，券商ROE提升幅度不达预期。