天风石化：谁在拉动天然气涨价？

　　近期全球能源价格表现抢眼，油气煤轮番上涨，引发了市场一些讨论。如何看待三大化石价格表现及背后的驱动因素？欧洲碳价暴涨如何影响能源品价格及相互关系？天风研究所石化张樨樨团队用数据分析了国内市场、亚太市场、欧洲市场分别的天然气、石油产品、煤炭的热值比价关系在工业领域和发电领域如何表现，并考虑了欧洲碳税的影响。

　　本文试图回答市场关注的能源品涨价相关的问题。

　　（1）谁在拉动天然气涨价？

　　（2）油气煤轮番涨价，是谁在拉动谁？

　　（3）未来天然气价格怎么看？

　　谁在拉动天然气涨价？

　　碳价+供需双重驱动。

　　1）欧洲碳价对本轮欧洲天然气乃至国际天然气价格拉动明显。我们估算，在当前欧洲碳交易价格超过70美金/吨CO2情况下，欧洲LNG价格约28美金/mmbtu里有超过10美金/mmbtu是“绿色溢价”。

　　2）天然气自身供需紧张也是关键因素，因为从欧洲气煤比价关系来看，天然气价格已经超过了“煤炭价格+绿色溢价”。至于天然气自身供需紧张的因素，我们之前报告里做过分析，主要包括需求复苏、欧洲自身产量下降、出口终端供给能力受限、以及天气因素、海运交通堵塞等。

　　能源品轮番涨价，是谁在拉动谁？

　　天然气是领头羊，有望拉动石油需求。

　　本轮能源品涨价中，天然气扮演了领头羊角色，切实拉动原油需求和价格上涨。无论是欧洲气煤比价来看，还是亚太油气比价来看，天然气都是三者里最贵的。

　　根据Rystad Energy，亚太市场在发电领域以油代气将体现出较好的灵活性，未来两个季度有望拉动原油需求增加40万桶/天。在中东市场，由于石油发电的总装机能力比亚洲更大，也存在一定的以油代气空间。全球来看，我们预计高昂的气价对石油需求拉动或在50-100万桶/天。

　　未来天然气价格怎么看？

　　定价新阶段开启，碳价将带来长期支撑。

　　目前欧洲天然气价格已经涨超历史合理区间上限（煤价+绿色溢价），亚洲天然气暴涨引发的发电领域以油带气也将出现。接下来的两种可能性：要么煤价和油价继续上涨，要么天然气价格回落。选择哪个方向可能要取决于宏观经济和天气两方面因素。

　　值得注意的是，天然气价格定价新模式或由此开启。欧洲碳排放配额持续收紧的背景下，碳价易涨难跌。而由碳价决定的“绿色溢价”将构成天然气价格的长期支撑。除非煤炭彻底退出历史舞台（意味着煤价跌到0），否则天然气价格可能长期以10美金/mmbtu为底部区域。

　　【风险提示】

　　1）能源品涨价过快压制下游需求的风险；2）天然气热值价格显着超出石油和煤炭导致阶段性被替代的风险；3）疫情变化影响宏观经济的风险。