快递｜春节错峰扰动增速，价格传导对冲油价压力

　　春节错期扰动1月件量增速，预计中通、韵达1月~2月件量同比增速20%~27%、超市场预期，叠加极兔整合百世网点带来的件量溢出，2022年中通、韵达、圆通件量增速较行业的领先优势有望同比扩大。1月快递上市公司单票收入表现优秀，Q2或为重要的观察窗口，高油价背景下成本压力或驱动4 ~5月通达系单票价格坚挺。《浙江省快递业促进条例》2022年3月1日起施行，通过法律手段进一步推动行业产品分层、客户分群、成本分区，快递行业逐渐转向高质量发展，向寡头竞争迈进的趋势未变。继续推荐产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2020年扣非净利大幅增长的【顺丰控股(002352)、股吧】(行情002352,诊股)；单票盈利修复持续叠加产品分层，电商龙头优势明显的中通快递以及数字化持续推进的圆通速递(行情600233,诊股)。

　　▍行情跟踪：悲观预期或已充分反映、春节错期扰动1月件量增速。

　　政策推动通达系转向高质量发展持续，1~2月快递龙头量价表现有望超预期。1月快递公司股价涨跌从高到低依次为中通+2.12%、申通-2.75%、圆通-3.41%、韵达-4.25%、顺丰-8.08%；其中2月1日~18日从高到低依次为：中通+8.59%、圆通+3.78%、顺丰-3.07%、韵达-5.51%、申通-6.11%。2022年1月全国快递业务量同增3.2%至87.7亿件，料主要受春节错期的影响（1月24日~30日错期效应或至同比增速转负），1~2月快递行业合计增速有望超预期。《浙江省快递业促进条例》将自2022年3月1日起施行，通过法律手段进一步推动行业产品分层、客户分群、成本分区，快递行业逐渐转向高质量发展，向寡头竞争迈进的趋势未变。

　　▍预计中通、韵达1月~2月件量同比增速20%~27%、超市场预期，叠加极兔整合百世网点带来的件量溢出，2022年中通、韵达、圆通件量增速较行业的领先优势有望同比扩大。

　　1月快递行业业务量87.7亿件，同比+3.2%，增速环比下降7.6pcts，近两年CAGR23.4%左右。重点产粮区看，1月广州/义乌件量同增14.7%/-7.2%，分别环比12月增速-20.2pcts/-10.2pcts。料1月1日~24日行业件量增速正常，春节错期或主要影响1月24日~30日，2月5日后快递龙头经营逐渐恢复，尤其2月10日以后单日件量快速修复，预计中通、韵达1月~2月件量同比增速20%~27%、或超预期。叠加极兔整合百世网点过程中件量溢出，预计2022年全年中通、韵达、圆通件量增速较行业领先优势或同比扩大。受益春节年货等高货值物品配送需求提升，顺丰件量增速环比提升1.7pcts，料时效件增速亦保持环比提升趋势，叠加快运等新业务增速调整，料Q1延续利润端修复趋势。

　　▍1月快递上市公司单票收入表现优秀，Q2或为重要的观察窗口，高油价背景下成本压力或驱动4月~5月通达系单票价格坚挺。

　　1月单件快递收入10.5元/件，同比上升2.4%，环比上升7.8%，其中义乌、广州、深圳单票价格环比+9.4%、+12.0%、+3.1%，快递Q1价格环比略有提升、总部价格策略并未调整。同期韵达、圆通、申通和顺丰单票收入同比增长17.5%、14.6%、3.2%、3.8%，剔除菜鸟裹裹调整口径影响，韵达、圆通、申通同比增长13.5%、10.3%和3.2%。1月韵达、圆通、申通单票收入环比去年11月提升0.24、0.13、0.13元，总部对加盟商的价格政策持续，叠加高油价推动价格或与旺季持平。料2022年中通、韵达和圆通价格修复同比增长第二阶段持续，Q2或为重要的观察窗口，高油价背景下成本压力或驱动4月~5月通达系单票价格坚挺。

　　▍预计快递龙头通过价格端对冲油价上升影响，2022年头部三家市占率提升同比加速，快递逐渐从龙头竞争向寡头竞争迈进。

　　目前油价持续上行引发市场对成本端担忧，燃油占快递公司运输成本约20%~25%，以中通为例，假设2022Q1件量56亿件左右，油价每提升10%对应燃油成本增量7000万左右，单票成本增加1分2~1分3，预计快递龙头通过价格端对冲油价影响。1月行业CR8同比上升1.5pct至81.9%，极兔和百世的加盟商及网点整合进入实操阶段，网点件量溢出使快递龙头受益。2020年以来中通、韵达和圆通加速推进车辆及物业自有化替代租赁，资本开支中土地和中转场建设相关或占比70%以上，增强降本增效能力，加强自身资产壁垒。预计2022年头部三家市占率提升同比加速，快递逐渐从龙头竞争向寡头竞争迈进。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速下行；电商网购需求放缓；竞争加剧；油价、人工成本持续上涨。

　　▍投资策略：

　　春节错期扰动1月件量增速，预计中通、韵达1月~2月件量同比增速20%~27%、超市场预期，叠加极兔整合百世网点带来的件量溢出，2022年中通、韵达、圆通件量增速较行业的领先优势有望同比扩大。1月快递上市公司单票收入表现优秀，Q2或为重要的观察窗口，高油价背景下成本压力或驱动4月~5月通达系单票价格坚挺。《浙江省快递业促进条例》自2022年3月1日起施行，通过法律手段进一步推动行业产品分层、客户分群、成本分区，快递行业逐渐转向高质量发展，向寡头竞争迈进的趋势未变。继续推荐产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2020年扣非净利大幅增长的顺丰控股；单票盈利修复持续叠加产品分层，电商龙头优势明显的中通快递以及数字化持续推进的圆通速递。